骆驼股份(601311):低压电池领先,价值与成长机遇并存-公司年报点评

事件:骆驼股份发布2024年一季报。24Q1公司取得营收34.5亿元,同比+5％;扣非归母净利润1.68亿元,同比+35％。此前2023年,公司取得营收141亿元,同比+5％,扣非归母净利润5.35亿元,同比+4％。骆驼股份24Q1毛利率17.28％,扣非后净利润率4.86％,扣非后ROE1.67％。此前2023年全年,公司毛利15.05％,扣非后净利润率3.8％,扣非后ROE6.28％。从毛利率和扣非净利润率看,公司24Q1盈利能力比2023年全年有所提升。

   骆驼股份是低压铅酸电池领先企业。2023年公司实现了汽车低压铅酸电池销量的持续增长,市场份额稳步提升。2023年低压铅酸电池全年累计销售3460万KVAH,同比增长了7.45％,其中新能源汽车辅助电池销量同比增长了近45％。

   我们认为,低压铅酸电池市场已经进入价值成长阶段,市场空间稳步提升,同时新进入者少。维护替换市场方面,随着中国汽车保有量和汽车电子化程度的不断提升,市场对产品品质和服务响应提出了更高的要求。与此同时,乘用车启停电池进入集中更换周期,商用车加装驻车空调电池成为越来越多车主的选择。然而,低压铅酸电池涉及铅回收等领域,门槛较高。我们认为作为行业领先企业,骆驼股份有望不断夯实优势,取得确定性成长。

   低压锂电蓬勃发展。全球已有部分新能源车型采用12V锂电作为辅助电池。随着节能减排与环保标准的趋严,24V锂电驻车空调电池、48V锂电池分别应用于中大型商用车和乘用车领域。骆驼股份2023年共完成35个项目定点。为保障未来的产品交付产能和市场需求,公司新能源低碳产业园项目于2023年7月开工建设,预计2024年底进行设备、产线调试工作。

   分红潜力较大。骆驼股份2023年年报建议每股分红0.27元,股利支付率55.34％,分红稳健,2024年5月17日收盘价对应静态股息率3.2％左右。我们推测,铅酸电池作为成熟行业,已经不需要太多的CAPEX,骆驼股份分红潜力较强。

   我们认为,骆驼股份价值与成长并重,预计2024/25/26年营收达到152/159/167亿元,归母净利润8/8.9/9.7亿元,对应EPS为0.69/0.76/0.83元。公司2024年5月17日收盘股价对应12/11/10xPE。参考可比公司,给予公司2024年14-16xPE,对应合理价值区间为9.6-10.97元。维持"优于大市"评级。

   风险提示:经济增长不及预期,原材料价格大幅上涨。