中国化学(601117):海外订单快速增长,股权激励指引成长-点评报告

事件描述

   公司2023年实现营收1783.58亿元,同增13.09％;归属净利润54.26亿元,同增0.20％。

   2024年Q1实现营收449.39亿元,同增5.51％;归属净利润12.16亿元,同增9.50％。

   事件评论

   化学工程主业收入增长超20％,带动整体收入快速增长。2023年实现营业收入1783.58亿元,同比增长13.09％,其中,化学工程业务实现主营业务收入1423.73亿元,同比增长20.35％,占主营业务收入的80.02％,同比增加4.79pct,收入增长主要原因是公司承揽任务和项目开发建设力度加大。分季度来看,单四季度营业收入473.22亿元,同比增长25.64％,2024年一季度实现营业收入449.39亿元,同比增长5.51％。

   毛利率与费用率均小幅提升,信用减值同比增多。公司全年综合毛利率9.41％,同比提升0.07pct,分业务来看,化学工程毛利率9.87％,同比下降0.06pct,基础设施毛利率7.09％,同比下降0.07pct;费用率方面,公司全年期间费用率5.31％,同比提升0.14pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、0.02、-0.002、0.13pct至0.28％、1.67％、3.46％和-0.09％,2023年信用减值同比增多,全年信用减值损失6亿元,同比增多3.64亿元。

   一季度毛利率与费用率同样小幅提升。公司一季度综合毛利率8.01％,同比提升0.09pct,费用率同比提升0.04pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、0.25、-0.23、0.06pct至0.19％、2.06％、2.13％和0.39％。

   订单方面,海外订单增长快速。2023年公司新签3267.51亿元,同比增长10％,其中建筑工程新签3106.71亿元,同比增长11％,勘察设计新签45.28亿元,同比-2％,实业新签65.10亿元,同比增长6％,现代服务业新签35.12亿元,同比-20％,分地区来看,境内外分别同比-13％、+165％。2024Q1来看,整体新签1279.16亿元,同比增长22％,其中境内境外分别同比8％、240％。

   现金流同比改善,经营性现金流净流入增多。公司全年经营活动现金流净流入91.34亿元,同比多流入76.34亿元,收现比89.15％,同比下降6.75pct;单季度来看,2023Q4经营活动现金流净流入125.01亿元,同比多流入46.17亿元,收现比103.25％,同比下降1.88pct;2024Q1经营活动现金流净流出67.70亿元,同比多流出7.49亿元,收现比106.06％,同比提升30.99pct。

   公司股权激励给予CAGR不低于15％,为非国际工程央企最高增速,奠定未来增长预期。2022年下半年公司发布股权激励草案,给出2023-2025年加权平均净资产收益率不低于9.05％/9.15％/9.25％;以2021年业绩为基数,同期扣非归属净利润复合增速不低于15％的目标。2023年以来,公司整体经营情况良好,未来展望稳定,长期看好公司成长性。预计公司2024-2026年归母净利润60.95、67.97、75.85亿元,对应PE为6.92、6.20、5.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、实业转型不及预期;2、原材料价格大幅波动。