招商银行(600036):业绩符合预期;资产质量稳健-详解招商银行2024年一季报

财报综述:1、招商银行1Q24营收同比-4.9％(vs4Q23同比-1.6％),净利润同比-2.0％(vs4Q23同比5.2％),业绩增速边际走弱,受息收和非息共同拖累2、净利息环比-0.7％,单季日均净息差环比下降2bp至2.02％,主要为资产端拖累,生息资产收益率环比下降3bp至3.65％,计息负债付息率环比维持在1.75％。3、资产负债增速及结构:扩表略有放缓,贷款占比提升。(1)资产(日均):24Q1生息资产同比增5.7％,增速较2023年走低;总贷款同比增6.3％,贷款、债券投资、同业资产分别占比63.4％、25.6％和5.3％,占比较4Q23变动+0.3、0和-0.1pcts;24Q1单季日均贷款新增1388亿元,同比少增397亿。(2)负债(日均):总负债同比增5.9％;总存款同比增6.3％。存款、同业负债和发债分别占比84.9％、10％和2.3％,占比较4Q23变动-0.4、+0.2和+0.2pcts。4、存贷细拆:对公投放为主,零售投放好于同业;个人活期环比正增。(1)贷款:1Q24新增对公:零售:票据=67:23:10。

   零售新增投放占比相较去年同期下降7.2个点至22.7％,虽略有下降,但投放仍好于同业。回顾2023年,零售新增占比在第一季度也处于低位,预计24年后续季度有望提升。(2)存款:企业活期环比负增,个人活期环比增3.3％,活期存款整体占比下降2.8个点至52.1％。5、净非息同比-2.9％(vs4Q23同比-2.2％),保险降费拖累手续费;其他非息同比增速继续向上。(1)净手续费收入同比-19.4％(vs4Q23同比-10.8％),主要是由于财富管理、托管、银行卡手续费降幅均有走阔拖累。

   财富管理手续费中,主要是费率拖累下的代理保险收入同比下降50.3％;而受托理财收入同比增速转正,高增25.8％,主要是理财销售规模同比增加。(2)净其他非息收入同比增45.4％(VS4Q23同比28.3％)。6、零售客户和AUM:金葵花及以上客户数量＆AUM均维持两位数增长,零售整体AUM同比+10.5％到13.9万亿。7、资产质量:整体优化;对公不良、逾期持续改善,零售逾期率略有抬升。(1)整体看,不良率环比下降3bp至0.92％;逾期率为1.31％,环比+5bp;拨备覆盖率436.82％、拨贷比4.01％,分别环比下降0.88个点和0.13个点。(2)对公:不良率、逾期率双降,房地产资产质量持续优化。不良率环比维持下降,环比-6bp至1.09％,逾期率环比-6bp至1.05％。房地产不良率连续3个季度实现下降,环比-19bp至4.82％(3)零售:不良率维持平稳,逾期率略有抬升,消费贷款资产质量改善。不良率维持在0.91％,按揭、小微、信用卡不良率环比小幅提升,消费贷款不良率环比下降6bp至1.03％。

   投资建议:公司当前股价对应2024E、2025E、2026EPB0.91X/0.83X/0.76X;PE6.41X/6.34X/6.28X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来"商业模式的护城河";在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的"企业文化"(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的"团队人员"。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。

   根据外部经济形势及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计2024-2026归母净利润为1467亿元、1482亿元、1497亿元(前值为1519亿元、1558亿元、1581亿元)。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。