中直股份(600038):24Q1盈利能力同比提升,积极拥抱低空经济-公司点评报告

公司发布《2024年第一季度报告》,24Q1实现营收33.73亿,同比增长2.76％;

   实现归母净利润1.30亿,实现扣非归母净利润1.18亿。

   24Q盈利能力同比提升,符合财务预算趋势。24Q1,公司实现营收(33.73亿,同比调整后+2.76％),完成财务预算10.95％;实现归属母公司净利润(1.30亿,23年同期调整后为-0.15亿),完成财务预算的18.16％,实现扣非归母净利润(1.18亿,23年同期调整后为-0.29亿),利润端增长主要系本期产品结构变化所致。1)盈利能力同比提升:公司销售毛利率为11.60％,同比提升4.54pct。管理费用(1.73亿,同比-10.02％),销售费用(0.33亿,同比+9.34％),财务费用(-378.60万,去年同期-1070.27万),研发费用(0.55亿,同比-53.09％),主要系本期研发投入减少所致。三项费用率为6.00％,同比下降1.51pct。公司整体销售净利率为3.81％,同比提升3.53pct。

   2)财务预算:根据公司发布的2024年财务预算报告,24年预计实现营收308.13亿(同比重组前+32.07％),预计发生营业成本274.11亿,预计实现归母净利润7.16亿(同比重组前+61.74％)。由此测算,公司预计24年全年毛利率将达到11.04％,同比23年提升0.91pct;净利率达到2.32％,同比23年提升0.83pct。

   合同资产大幅增加,存货有所提升。资产负债表方面,报告期末公司合同资产大幅增加,达到33.84亿元,环比23年底提升193.55％,主要系本期产品达到收款条件的较少,收入确认为合同资产所致。存货提升至204.46亿元,环比23年底提升17.81％。关联交易方面,由于重大资产重组完成,分别调减24年度预计发生关联采购及关联销售额度至300亿和30亿。预计存款余额调增100亿至250亿。

   积极拥抱低空经济,低空布局持续推进。公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军,在低空经济领域,一方面加强民用直升机市场的开拓,另一方面积极拥抱eVTOL等新能源飞行器,为低空经济发展贡献力量:1)H-eVTOL:2023年9月25日,公司与中国航空研究院、中航科工签约联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)项目,按照项目总体进度,2024年中原理验证机将完成首飞。2)直升机应急救援:公司协助江西省建立300余处直升机起降点,搭建江西省航空应急救援体系,助力应急救援航空体系试点省建设,参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设,助力低空空域管理改革试点拓展省建设。

   盈利预测:考虑到公司重组完成,并合理估计总装资产带来的利润增厚预计公司2024/2025/2026年归母净利润为7.21/8.86/10.52亿元,对应估值44、37、33倍,维持"强烈推荐"评级

   风险提示:航空产品研发技术风险,军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产。