横店影视(603103):电影板块经营全面向好,积极探索短剧、文旅等新业务方向

全国电影票房回暖,2023年公司经营全面向好。横店影视完整布局电影产业链,主要收入来自影视投资、制作及发行收入、电影放映收入、卖品收入及广告收入。2023年,公司总营收23.5亿元(同比+64.6％);综合毛利率14％;

   归母净利润1.7亿元(扭亏为盈);扣非归母净利润7382万元(扭亏为盈);

   经营活动现金流净额7.5亿元(同比+138.7％)。

   影投市占持续排名第2位,扩大规模优势大力发展非票业务。2023年,公司院线放映板块业务收入21.3亿元(同比+73.41％),毛利率11.6％(同比+29.5pct)。根据猫眼数据,2023年,全国电影净票房499.2亿元(同比+83％),公司自营影城票房18.05亿元(同比+82％),影投市占3.62％。2023年,公司新开影城23家,关停影城6家,截至2023年底,公司旗下共拥有514家已开业影院,其中资产联结型432家,持续提升规模优势和特色影厅布局。

   同时,旗下影院开设传统卖品、广告宣传、连锁水吧及超市、互动娱乐体验等业态,不同地区差异化布局,持续提升影城非票业务收入。

   持续提升影视项目管理和市场运营能力,积极探索短剧、文旅等新业务方向。

   2023年,公司影视制作发行业务收入1.5亿元(同比-6.7％),毛利率9.7％(同比-16.3pct)。公司影视制作发行业务依托影视行业积淀,整合行业专业资源,稳定开展优质内容创作、投资、宣发,重视风险控制,持续提升影视项目管理和市场运营能力。全资子公司横店影业重点电影业务开展,2023年,参与并上映电影共19部,其中参与出品《流浪地球2》、《熊出没伴我熊芯》、《人生路不熟》进入年度全国票房前10位。全资子公司横店影视制作多部电视剧、网络剧正在创作、开发、立项备案中,并积极探索"艺人+文旅"的新合作模式,开展独具横店影视文化特色的优质文旅项目。2024年,公司稳打稳扎推进影视项目出品业务,逐步提升主投主控影片投资产出;推进原创项目孵化,挖掘短剧市场;不局限于传统影视业务类型,力争多赛道发力。

   盈利预测与估值。我们预计,2024-2026年,全国电影净票房分别为514.2亿元、555.3亿元和588.6亿元,同比增长分别为3％、8％和6％;总票房分别为566.8亿元、613.2亿元和651.2亿元,同比增长分别为3.2％、8.2％和6.2％。我们对公司分项业务假设预测如下:1)院线放映板块:2023年公司新开直营影院23家,2024Q1公司新开直营影院11家,关停影院1家,预计2024-2026年公司新建影城分别为25家,关停影城分别为3家、2家和2家;2023和2024Q1,公司自有影城票房市占分别为3.62％和3.85％,预计2024-2026年自有影城票房市占3.70％、3.75％和3.80％,同比提升0.08pct、0.05pct和0.05pct;2023年我们测算公司影院人均卖品收入为3.7元,预计2024-2026年影院人均卖品收入分别为3.8元、3.9元和3.9元,同比提升0.1元、0.1元和0元;2023年我们测算公司影院单银幕广告收入3万元,预计2024-2026年单银幕广告收入分别为3.2万元、3.3万元和3.3万元,同比提升0.1万元、0.1万元和0万元。整体预计2024-2026年,公司院线放映板块营收分别为25.7亿元、28.3亿元和30.3亿元,同比增速分别为20.6％、10.3％和6.9％。2)影视制作发行板块:我们测算2020-2023年,公司参与电影票房占全国电影总票房比重分别为14.6％、17.5％、31.3％和24.4％,影视投资发行收入占 参与电影票房比重分别为1.6％、2.8％、1.7％和1.1％;预计2024-2026年,参与电影片票房占比分别为25％;随着参与影片力度加深,我们预计影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为1.3％、1.7％和2.0％。整体预计2024-2026年,公司影视制作发行板块营收分别为1.8亿元、2.6亿元和3.3亿元,同比增速分别为23.1％、41.5％和24.9％。

   整体我们预计2024-2026年,公司总营收分别为28.3亿元、31.7亿元和34.3亿元,同比增速分别为20.3％、12.1％和8.3％;归母净利分别为3.5亿元、4.4亿元和5.2亿元,同比增速分别为111.1％、26.5％和17.1％;对应全面摊薄EPS分别为0.55元/股、0.70元/股和0.82元/股。2024Q1,公司总营收8.4亿元(同比+13.5％),归母净利2.2亿元(同比+46.4％),扣非归母净利1.5亿元(同比+13.6％)。参考可比公司2024年25倍PE估值,考虑公司影视内容业务成长弹性及创新业务探索,给予公司2024年30-35倍PE估值,对应合理价值区间16.50元/股-19.25元/股,"优于大市"评级。

   风险提示:全国电影票房增速不及预期,参与影视内容项目表现不及预期。