卧龙电驱(600580):全球领先的电机制造商,前瞻布局低空经济赛道-公司深度

四十年深耕电机领域,内生外延持续成长,已成为全球领先的综合性电机制造商。公司成立于1984年,2002年在上交所上市,成立至今公司不断扩增电机产品系列、通过内生外延持续进行协同整合、扩大业务版图和规模。2002-2023年公司收入从2.1亿元增长至155.7亿元,年复合增速高达22.8％。面向未来,公司推动并实施"一二三发展战略",从"产品"供应商向"系统解决方案"供应商转型。

   工业电机、日用电机和电动交通三大板块稳健成长,公司基本盘稳固:

   1)工业电机全球份额领先,受益设备更新节能降碳。工业电机下游分散于各种工业场景,根据Omdia统计,2022年全球中高压和低压市场规模分别为46亿和142亿美元,卧龙市场份额分别为11.5％和7.5％,位列第一和第四,长期来看依然有广阔的成长空间。收入增长驱动力来源于下游资本开支、存量设备更新替代和节能电机的技术升级等。

   2)日用电机:下游需求回暖,家电消费潜力持续释放。2023年以来国内家电市场呈现温和复苏的态势,叠加家电出海持续发力,日用电机市场需求开始回暖。

   3)电动交通:与采埃孚合作,深入电动车供应体系。通过与采埃孚合作,公司拿到小鹏、吉利等乘用车定点,并拓展宇通、三一等商用车头部客户,业务规模快速起量。

   低空经济加速起飞,卧龙卡位核心部件,具有先发优势和稀缺性。工信部等部门提出,到2030年,低空经济有望形成万亿级市场规模;电驱系统是电推进飞机的核心零部件,我们预计2030/2040/2050年全球eVTOL电机市场规模将达到42/357/1890亿元。卧龙从2019年开始投入研发航空电驱系统,形成小、中、大三个功率等级的航空电驱系列产品及1个民航适航标准的"3+1"战略布局,目前与中国商飞、吉利等主机厂深度合作,并主导参与行业标准制定,是低空经济领域稀缺的核心零部件参与者。

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司作为全球领先的电机制造商,主业电机持续稳健成长;

   基于电机领域的深厚积累和前沿技术研究,公司前瞻布局飞行汽车电机驱动系统,助推低空产业落地。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.77、11.62、13.16亿元,对应当前市值(2024/5/17)PE为18/17/15倍。参考可比公司,给予公司2024年25倍PE,对应市值266亿,有35％上涨空间。

   风险提示:宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。