宁波韵升(600366):稀土跌价业绩短期承压,底部已过看好后续成长-2023年年报及2024年一季报点评

公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营收53.7亿元,同比-16.2％,归母净利-2.3亿元,同比-163.9％,扣非归母净利-2.0亿元,同比-152.8％。2024年第一季度公司实现营业收入10.26亿元,环比-23.8％,归母净利润为0.0亿元,环比-100.0％;扣非归母净利润-0.07亿元,环比-275.0％。向全体股东每10股派发2023年度现金红利0.5元(含税)。

   2023年:稀土原料下滑拖累公司业绩。1)量:2023年公司钕铁硼生产量1.04万吨,同比+2.21％,销售量1.08万吨,同比+12.21％。2)价:全年烧结钕铁硼N52均价258.2元/公斤,同比-19.4％,产品价格随稀土价格下降。2023年镨钕氧化物均价53.3万元,同比-35.4％,氧化镝均价235.5万元,同比-7.4％,氧化铽均价924.7万元,同比-32.6％。3)利:全年钕铁硼磁钢业务毛利率为6.06％,同比-13.38pct,主因系稀土价格下降而产品调价周期较长。4)库存:截至2023年年底,库存量886吨,同比-32.47％;

   原材料库存6.01亿元,同比-37.9％;存货合计17.66亿元,同比-40.0％,面对稀土价格大幅调整,公司积极降低库存水平。

   24Q1:稀土价格继续下降业绩承压。公司在新能源汽车领域收入4.01亿元,同比-21.8％,环比-18.7％,占总营收42.3％;消费电子领域收入1.88亿元,同比-29.6％,环比-35.6％,占总营收19.8％;工业及其他应用领域收入3.59亿元,同比-22.8％,环比-5.0％,占总营收37.9％。同环比数据均有所下滑,主因系稀土价格在24Q1继续下降。

   稀土价格止跌反弹,把握新能源汽车和空调需求增量赛道。2024年第一批稀土指标增速放缓,供需关系得到改善,稀土价格于3月下旬止跌反弹。2024年空调和家电行业高景气,是磁材行业需求增长最快的领域,也是公司业务覆盖范围,后续以旧换新政策将继续推动该领域增长,公司将因此受益。

   募投项目略延期,现有产能充足。因行业竞争加剧,公司公告此前募投的计划2024年4月开始投产的1.5万吨包头项目,重新规划于2025年6月建成投产5000吨产能,剩余产能于2026年6月建成投产。截至2023年末,公司已具备钕铁硼坯料产能21000吨/年,晶界扩散产能10000吨/年,而23年钕铁硼成品产量约1.04万吨,仍有充足产能去满足客户需求。

   盈利预测与投资建议:我们修改稀土价格和产品销量假设,预计24-26年公司归母净利润为3.65/5.00/6.14亿元(24-25年前值为4.38/5.99亿元)。

   2024年对应PE18.8倍,考虑到稀土价格已经触底反弹,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;客户拓展不及预期风险;公司在建项目不及预期;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。