泸州老窖(000568):23年圆满收官,延续量价齐升-2023年报及2024年一季报点评

事件描述

   公司2023年营业总收入302.33亿元(同比+20.34％);归母净利润132.46亿元(同比+27.79％)。公司2023Q4营业总收入82.91亿元(同比+9.1％);归母净利润26.8亿元(同比+24.78％),扣非净利润26.61亿元(同比+23.5％)。公司2024Q1营业总收入91.88亿元(同比+20.74％);归母净利润45.74亿元(同比+23.2％)。公司圆满完成2022年制定的收入同比15％增长目标,24年目标收入同比增速15％左右。

   事件评论

   产品结构延续改善,公司实现量价齐升。2023年白酒业务收入300.77亿元(同比+21.45％),白酒销量9.63万千升(同比+11.71％),其中中高档酒类3.76万千升(同比+1.24％),其他酒类5.87万千升(同比+19.64％)。2023年白酒吨价31.24万元/千升(同比+8.71％),其中中高档酒类71.42万元/千升(同比+19.79％),其他酒类5.51万元/千升(同比+2.7％)。具体来看,2023年预计公司国窖继续引领增长,腰部产品表现稳健,其中特曲60表现相对较好。2024Q1受益于较好的开门红表现,预计国窖维持收入同比双位数稳健增长,预计腰部产品增速快于国窖。

   现金流及合同负债表现较好。公司2023年营业总收入+△合同负债为303.4亿元(同比+25.48％),公司2024Q1营业总收入+△合同负债为90.5亿元(同比+33.69％)。公司2023年销售商品及提供劳务收到的现金流315.89亿元(同比+21.91％),2024Q1销售商品及提供劳务收到的现金流106.41亿元(同比+32.31％)。国窖开门红回款完成情况较好,受益于较好的开门红回款,公司合同负债及现金流表现较强。

   盈利能力持续提升。公司2023年归母净利率同比提升2.56pct至43.81％,毛利率同比+1.71pct至88.3％,期间费用率同比-1.6pct至16.43％。公司2024Q1归母净利率同比提升0.99pct至49.78％,毛利率同比+0.28pct至88.37％,期间费用率同比-2.26pct至9.96％,公司盈利能力持续提升。

   国窖实现量价齐升,中档酒已走出调整期,公司迎来高势能发展期。目前国窖延续现量价齐升,全国化扩张能力较强,高度紧跟五粮液,低度具备快速放量能力,目前国窖整体开门红完成情况较好,全年业绩确定性强。同时公司中档酒走出调整期,未来有望成为公司新的增长极。预计2024/2025年EPS为11.13/13.49元,对应最新PE为17/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、行业需求不及预期;

   2、市场价格波动加大等。