中钢国际(000928):海外景气带动业绩增长,股权激励指引方向-点评报告

事件描述

   公司2023年实现营业收入263.77亿元,同比增长40.92％;归属净利润7.61亿元,同比增长20.58％;扣非后归属净利润6.27亿元,同比增长13.57％。

   公司2024年Q1实现营业收入49.01亿元,同比减少4.07％;归属净利润2.15亿元,同比增长3.26％;扣非后归属净利润2.12亿元,同比增长32.58％。

   事件评论

   得益于海外高景气,公司2023营收强劲增长。公司2023年实现营业收入263.77亿元,同比增长40.92％。分项来看,工程结算实现营收250亿元,同比+42.85％;贸易实现营收10亿元,同比20.05％,均实现强劲增长。分地域来看,海外实现营收97亿元,同比+80.28％;国内实现营收166亿元,同比+24.97％。

   2023毛利率承压,费用率改善,最终净利率有所下滑。公司2023年综合毛利率8.79％,同比下降0.49pct;费用率方面,公司2023年期间费用率4.02％,同比下降0.73pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、-0.51、-0.32、0.11pct至0.20％、2.18％、1.43％和0.20％。综合来看,公司2023年归属净利率2.89％,同比下降0.49pct,扣非后归属净利率2.38％,同比下降0.57pct。公司2024年Q1综合毛利率10.59％,同比提升1.69pct。

   2023年、2024年Q1海外高景气带动新签订单增长。2023年,公司合同金额192.61亿元,同比增长4.7％,其中国内合同金额87.09亿元,同比下降25％,国外合同金额105.52亿元,同比增长55％;2024年Q1实现新签60.17亿元,同比增长48.2％,其中境内新签仅7.68亿元,同比减少72.2％,境外新签52.49亿元,同比增长52.49％。2023年、2024年Q1整体订单增长主要由海外新签贡献。海外订单高增长,既源于外部环境友好,也源于公司市场开拓重心的转移。新兴国家PMI近两年持续维持高位,自2023年2月以来持续维持在50％以上,包括印尼、印度、俄罗斯、墨西哥等都体现出显著的景气。

   从公司的发展战略来看,公司借助在俄罗斯市场十余年项目执行积淀的经验与口碑,加大了俄语区市场的开发力度,并加大"一带一路"项目拓展。

   2023年收现比进一步提升。公司2023年经营活动现金流净流入13.68亿元,同比多流入2.06亿元,2024年Q1经营活动现金流净流出27.92亿元,同比多流出18.99亿元。

   不同于传统基建、房建,中钢国际主要客户为国内外钢厂,付款条件好,回款优于房企、城投平台等,尤其是海外业务回款更好,因此经营活动现金流净额充沛。

   高股息、低估值,海外景气支撑成长,当前时点重点推荐。根据股权激励目标,2024年解锁要求对应归属净利润9.24亿,按50％分红率估算,对应股息率接近5％,在建筑央企中位列前列;此外,公司当前pb仅有1.1倍,在国际工程公司里较低(中材国际1.7xPB,北方国际1.44xPB)。考虑到当前估值仍处低位,叠加海外景气支撑成长、激励指引业绩高增+5％的高股息率水平,当前时点继续重点推荐。

   风险提示

   1、低碳技术普及节奏不及预期;2、国际经商环境变化不及预期;3、冶金行业固定资产投资增速下滑;4、政策出清低效高炉进度不及预期。