中国通号(688009):盈利能力进一步提升,铁路订单创近五年同期新高-2024Q1点评

事件描述

   公司发布2024年一季报,24Q1实现营收65.47亿元,同比下降12.74％;归母净利润6.04亿元,同比下降10.84％;扣非归母净利润5.94亿元,同比下降10.29％。

   事件评论

   盈利能力进一步提升。24Q1公司销售毛利率为27.41％,同比提升4.73pcts,环比提升0.81pcts;销售净利率为10.95％,同比提升0.58pcts,环比提升2.36pcts。公司营收主要来自轨道交通控制系统和工程总承包两个部分,近年来轨道交通控制系统毛利率稳定在26％-30％之间,工程总承包毛利率在10％左右,随着低毛利的工程总承包业务收缩,公司盈利能力进一步提升。

   铁路市场订单释放,创近五年同期新高。24Q1公司铁路领域新签合同额39.85亿元,较上年同期增长10.13％,铁路领域订单绝对额创近五年来一季度新高,线路环节订单开始释放。后续伴随着设备更新需求,信号系统整线替换订单将进一步释放。

   更新替换需求逐步增长,增量环节弹性更大。2024年将开展京广高铁武广段966公里提质改造动态检测工作,其中列控系统达速改造工程部分项目招标落地,后续整线改造招标有望逐步落地。公司为我国绝大多数已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备;占据国内城市轨道交通控制系统40％左右市场份额,参与北京、上海、深圳等40多个城市的轨道交通控制系统设计、集成、施工项目。近期改造项目有增多趋势,设备的改造升级的需求也日益紧迫。铁路市场,公司更新改订单占比约在30％左右,预计3-5年后更新改造的占比会达到40％以上;城市轨道交通市场,更新改造订单占比大约20％左右,预计3-5年后达到25％。此外,更新替换的线路施工周期相对较短,交付验收节奏更快,盈利能力或更好,业绩弹性更大。

   在手订单再创新高,长期海外拓展无忧。截至2023年末,公司在手订单1,688.31亿元;

   截至24Q1末,公司存货和合同负债较2023年末环比继续提升。公司在手订单饱满,后续验收无忧,当前在手订单为公司未来2-3年的营收业绩提供有力保障。海外业务领域,公司2023年新签订单同比增长45％,未来将继续依托"一带一路"沿线重点地区和国家,在既有线改造市场和新建线路市场双向发力,以列控系统的核心优势带动"四电"专业承包,探索市政及信息化业务,进一步提升海外业务承揽水平。随着海外市场的开拓,海外收入占比有望提升,海外业务有望贡献重要增量。

   维持"买入"评级。我们预计公司2024-2025年分别实现归母净利润39.5、45.0亿元,对应PE分别为15.4、13.5倍,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、下游需求不及预期的风险;

   2、海外市场拓展不及预期的风险。