九阳股份(002242):内销表现较好,经营质量稳健-点评报告

事件描述

   公司披露一季报:公司2024Q1实现营业收入20.65亿元,同比增长9.15％,实现归母净利润1.30亿元,同比增长7.06％,实现扣非归母净利润1.25亿元,同比增长7.23％。

   事件评论

   内销增长亮眼,外销表现平稳,公司整体营收高个位数增长。公司2024Q1实现营收20.65亿元,同比增长9.15％。内销方面,豆浆机品类同比增长亮眼,公司在主要品类市占率均保持稳定,根据奥维云网零售监测数据,2024Q1豆浆机/破壁机/电饭煲/电压力锅线上销额同比分别变动+30.82％/-13.32％/+5.3％/-3.95％,九阳品牌销额占比分别达到41.1％/40.5％/12.5％/9.6％,对应同比变动+0.02/+1.95/+0.24/-0.13pct,经历公司较为长期的优化调整,营销策略更加精细化,直营占比持续提升,预计公司2024Q1内销接近双位数增长;外销方面,据公司前述公告,截至2024年3月28日,公司与JS环球生活、SharkNinja及相关公司发生销售类关联交易合计1817万美元,2023年同期(截至2023年3月31日)该数据为2026万美元,考虑2024年Q1美元兑人民币汇率相较同期有所抬升,预计公司2024年Q1外销收入同比维持稳定。2024年4月18日公司发布太空科技3.0系列,包括2024款0涂层不粘电饭煲40N9Upro、全能破壁营养大师Y8、九阳太空热小净R5P等多个新品,后续有望对公司销售形成正向带动作用。

   盈利能力基本稳定。2024年Q1公司毛利率达26.92％,同比下降0.95pct,内销或受益于公司降本能力提升以及产品结构优化,毛利率有所抬升,外销或由于汇率扰动因素有所下降。费用端来看,公司销售、管理以及研发费用分别同比变动+15.47％/+15.45％/+3.71％,对应费率占比分别达13.23％/4.33％/4.25％,同比变动0.73/0.23/-0.22pct,财务费用同比变动-0.64pct,主要系当期利息收入增加。此外,公司一季度其他收益同比增加1494万元,占营收比例同比提升0.71pct,主要因增值税加计抵减增加所致。综合影响下,公司归母净利率达到6.29％,同比小幅回落0.13pct。

   经营效率明显提升,经营质量稳健。公司一季度存货同比减少22％,存货周转天数同比大幅减少12.98天,带动营业周期同比减少8.39天,应收票据及应收账款同比下降12.91％,经营效率明显提升。现金流方面,公司一季度经营性现金流同比小幅增长2.09％,收现比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)达到1.37、净现比(经营活动产生的现金流量净额/归属于母公司所有者的净利润)达到2.41,经营质量稳健。

   投资建议:公司定位于高品质的小家电企业,积极拥抱需求和渠道等变化,善于发挥洞察消费者需求及快速满足需求的优势,针对性的开发产品,自我调整并参与新兴渠道体系,挖掘潜在消费需求增量,并积极的优化运营效率,有望实现规模与效率的提升,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.58、5.13和5.68亿元,对应PE估值为21.19、18.93和17.08倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险;

   2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。