龙佰集团(002601):Q1业绩超预期,深度受益钛白粉出口链-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年报＆2024年一季报,2023年实现营收267.65亿元,同比+11％;归母净利润32.26亿元,同比-5.64％,其中2023Q4实现营收65.03亿元,同比+6.89％/环比-7.3％。归母净利润10.84亿元,同比+340.6％/环比+23.2％。2024Q1实现营收72.94亿元,同比+4.54％/环比+12％,归母净利润9.51亿元,同比+64.15％/环比-12.3％。

   评论:

   受出口需求拉动,23年钛白粉营收同比增长显著。钛白粉方面,公司目前拥有151万吨钛白粉产能,23年钛白粉营收为177.68亿元,同比+9.83％,销量115.89万吨,同比+24.93％(其中硫酸法占69％、氯化法占31％),均价为1.53万元/吨,同比-12.1％(原料价格同步下行,23年毛利率同比-0.42PCT)。总体来看,出口需求拉动全年销量。从行业来看,23年钛白粉出口量达164万吨,过去4年CAGR达到13％,占国内产量41％。出口市场逐渐成为钛白粉需求增长动力。分地区来看,印度、越南、印尼等国家对钛白粉需求旺盛,而欧洲本土钛白粉企业受制于环保和成本影响,综合竞争力下降,从而进口钛白粉量增多。随着后续国内企业竞争力进一步增强,钛白粉出口高增速有望维持。海绵钛方面,目前公司现有产能5万吨,即将达到8万吨产能。23年海绵钛营收为22.68亿元,销量达到4.7万吨,同比+28.15％,均价为4.8万元/吨,同比-17.1％。海绵钛新增产能投放后,市占率有望进一步提升。铁精矿方面,23年铁系产品营收为25.73亿元,同比+3.6％,铁精矿销量为433.82万吨,同比-0.65％,均价为593元/吨,同比+4.3％,毛利率同比+4.36PCT。新能源材料实现营收10.47亿元,同比+59.71％,其中磷酸铁销量5.39万吨,同比+163.61％,毛利率为-3.31％。

   2024Q1利润同比增长显著,或系钛白粉出口同比持续高增所致。根据Wind数据,24Q1钛白粉(金红石型)均价为1.62万元/吨,同比+7.3％/环比-1.3％,钛精矿均价为2269元/吨,同比+4.7％/环比+3.7％。行业均价同比均有所上行,但量增逻辑更为显著。出口端的数据显示,2024年1-3月钛白粉行业出口量为49万吨,同比+12.1％,延续了去年下半年的高增速。此外,在国内地产竣工增速下行的情况下,钛白粉行业3月开工率已达87.66％,同比+9.9PCT/环比+7.92PCT,外需增长对国内企业开工率拉动作用较强。预计出口链的逻辑将在全年持续演绎。

   投资建议:公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头,此外不断向上布局钛矿资源,与海外企业相比具有较强成本优势,看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉出口需求持续超预期,我们上调此前盈利预测,预计公司2024-2026年有望实现归母净利润43.29/51.09/61.03亿元(2024-2025年前值为40.28/45.36亿元),同比+33.2％/+18.1％/+19.6％,对应P/E分别为12/10/9x,根据可比公司估值均值来看,我们给予公司2024年16.9xP/E,目标价格30.59元/股,由于公司在矿端和钛白粉行业具备较强的龙头定价优势,我们上调至"强推"评级。

   风险提示:下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等。