博汇纸业(600966):江苏项目建设推进,新产品产业化加速-公司年报点评

事件:公司发布23年报及24年一季报,23年及24年一季度分别实现收入186.93、43.98亿元,同比增长1.80％、5.69％;实现归母净利润1.82、1.01亿元,同比变动-20.27％、+120.23％,实现扣非后归母净利润1.21、0.95亿元,同比变动-45.42％、+117.29％,基本每股收益0.15、0.08元。

   23年销量同比提升,24Q1利润环比有所下滑:4Q23/1Q24公司实现营业收入50.15/43.98亿元,同比增长11.05％/5.69％,实现归母净利润2.75/1.01亿元,同比增长171.44％/120.23％,1Q24收入稳步增长,盈利能力环比有所下滑。分业务看,23年白纸板销量增长9.48％至279.69万吨,收入下滑8.86％至119.41亿元,箱板纸销量增长7.16％至54.16万吨,收入下滑11.16％至18.32亿元,我们认为主要由于23年包装纸价格下滑,文化纸销量增长124.91％至84.05万吨,收入增长105.92％至42.45亿元,我们认为主要由于新投产能贡献销量。

   23年除白纸板外毛利率均有所提升,净利率小幅下降:23年公司毛利率10.83％,同比下降0.82pct,分业务看,白纸板/箱板纸/文化纸毛利率同比分别变动-2.71/+2.57/+4.94pct,除白纸板外毛利率均有所提升。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.28pct至0.96％,主要由于销售人员增加,管理费用率同比下降0.05pct至2.98％,研发费用率同比下降0.21pct至3.84％,财务费用率同比提升0.64pct至2.39％,主要由于汇兑损失增加,综合影响下,公司净利率同比下降0.27pct至0.97％。

   推进江苏新项目建设,加速新产品市场培育:在生产方面,江苏基地将继续推进年产80万吨高档特种纸板扩建项目建设,后续在成本领先的基础上,将新增高附加值的差异化产品集群,计划包括生产全木浆"零塑"纸杯纸、高端社会卡纸和烟卡纸等产品,以更好服务华东及海外客户的多元化需求,山东基地则将加速推进无菌液体包装纸产业化步伐,扩大客户应用基础。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别6.72、9.75亿元,同比增速269.3％、45.1％,5月21日收盘价对应24-25年PE为11.9、8.2倍,参考可比公司给予公司24年13～14倍PE估值,对应合理价值区间6.50～7.00元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振,产能释放不及预期。