酒鬼酒(000799):改革成效初显,红坛动销提速-动态跟踪

核心观点

   事件:公司近期发布2023年年报、2024年一季报,23年全年实现营业收入28.3亿元,同比-30.1％;实现归母净利润5.48亿元,同比-47.8％。24Q1实现营业收入4.94亿元,同比-48.8％;实现归母净利润0.73亿元,同比-75.6％。公司向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),分红比率达59.3％。

   业绩仍然承压,改革初显成效。24Q1公司业绩仍然承压,次高端消费需求、渠道信心仍需恢复,但公司费用改革初见成效,动销快速提升,2023年消费者营销费用占比较上一年增加10％,有效核心终端数同比增加19％,开瓶扫码量同比增加91％,盒盖换酒量同比增加53％,宴席场次同比增加41％。2023全年红坛动销提速,红坛18开瓶扫码数增长70％,宴席场次增长40％,预计库存也相应下降。公司Q1对内参的控货导致业绩承压,控货本质是稳定批价、去库存,同时助推新版内参顺利上市。

   费用率上升,盈利水平仍不及上一年同期。23年,公司毛利率为78.4％(yoy-1.29pct),销售费用率为32.2％(yoy+6.94pct),管理费用率为5.9％(yoy+1.53pct),销售净利率为19.4％(yoy-6.53pct)。24Q1,公司毛利率为71.1％(yoy-10.46pct),销售/管理费用率分别同比+7.9pct/+4.3pct,销售净利率为14.9％(yoy-16.3pct)。

   费用转型助推动销增长,看好未来增长点。Q1业绩下滑系核心产品内参控货导致,预计Q2业绩出现反弹,期待后续公司向经销商展示长期稳定利润,提振渠道信心,我们看好公司未来省外样板市场建设,期待省外样板市场集中全省资源定点突破。

   公司核心产品酒鬼、内参的费用转型成效明显,新版内参上线有利于挺价;内品需求较好,有望在未来贡献业绩增量。公司业绩增速承压仍提高分红率,未来报表改善有望推动分红率进一步提升。

   盈利预测与投资建议

   根据年报以及一季报,对24-26年下调收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为1.65、2.13、2.58元(原预测为24-25年为3.27、4.01元)。考虑到公司现金流充足,我们采用FCFF估值法,权益价值为201亿元,对应目标价61.80元,维持买入评级。

   风险提示:消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。