绝味食品(603517):成本红利释放,关注店效恢复-2023年报＆2024年一季报点评

事件描述

   公司2023年营业总收入72.61亿元(+9.64％),归母净利润3.44亿元(+46.63％),扣非净利润4.01亿元(+54.51％)。2023Q4营业总收入16.3亿元(+8.45％);归母净利润-4534.12万元(-394.98％),扣非净利润3459.01万元(扭亏为盈)。2024Q1营业总收入16.95亿元(-7.04％);归母净利润1.65亿元(+20.02％),扣非净利润1.56亿元(+15.66％)。

   事件评论

   销售收入承压,产品结构稳健。收入分产品看,鲜货类产品2023年57.68亿元(+6.09％)、2024Q4同比+9.78％、2024Q1同比-8.73％,其中禽类制品44.78亿元(+6.50％)、2023Q4同比+11.26％、2024Q1同比-7.57％,畜类产品2023年0.27亿元(+26.78％)、2023Q4同比-281.12％、2024Q1同比+133.16％,蔬菜产品2023年6.8亿元(+5.57％)、2023Q4同比+0.19％、2024Q1同比-13.45％,其他产品2023年5.83亿元(+2.80％)、2023Q4同比+0.96％、2024Q1同比-16.90％;包装产品2023年2.82亿元(+32.75％)、2023Q4同比-17.2％、2024Q1同比-16.44％;加盟商管理2023年0.83亿元(+11.38％)、2023Q4同比+59.64％、2024Q1同比-15.48％;其他2023年9.74亿元(+33.82％)、2023Q4同比+14.5％、2024Q1同比+7.07％。

   净增门店放缓,关注质量提升。截至2023年底,公司中国大陆地区门店总数15,950家(不含港澳台及海外市场),全年净增长874家。目前公司加委会组织拥有116个战区委工作小组,3500余家加盟商。按照店龄看收入结构,5年及以上51％、4-5年9％、3-4年12％、2-3年10％、2年以下18％;按照店龄看门店数量结构,5年及以上46％、4-5年7％、3-4年12％、2-3年12％、2年以下23％;老店单店营收表现好于新店。按照渠道看收入结构,沿街体51％、综合体15％、商超体7％、社区体19％、交通体5％、学校体3％;按照渠道看门店数量结构,沿街体51％、综合体12％、商超体7％、社区体22％、交通体4％、学校体3％;综合体单店营收相对突出。2024年公司将从过去以拓展份额为主转向精耕细作,营销团队将推动门店和加盟商的结构调整,优化单店模型。

   成本改善红利释放,费用率整体可控。公司2023年归母净利率提升1.20pct至4.74％,毛利率-0.80pct至24.77％,期间费用率-3.80pct至14.59％,其中销售费用率(-2.31pct)、管理费用率(-1.39pct)、研发费用率同比持平、财务费用率(-0.11pct)。2023Q4归母净利率下滑3.80pct至-2.78％,毛利率+4.41pct至26.9％,销售费用率(-0.55pct)、管理费用率(-2.45pct)、研发费用率(-0.04pct)、财务费用率(+0.07pct)。2024Q1归母净利率提升2.19pct至9.73％,毛利率+5.73pct至30.03％,期间费用率+1.66pct至15.24％,其中销售费用率(+1.09pct)、管理费用率(-0.04pct)、研发费用率(+0.14pct)、财务费用率(+0.47pct)。成本压力持续改善,毛利率已连续3个季度环比、同比提升。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年归母净利分别为7.76、9.38、10.63亿元,EPS分别为1.25、1.51、1.71元,当前股价PE分别为17、14、12X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、原材料价格波动风险;

   2、市场竞争风险;

   3、食品安全风险。