鸣志电器(603728):经营短期承压,部分高附加值新产品持续贡献新增量-公司点评

事件描述

   公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营收25.43亿,同比-14.09％;实现归母净利润1.40亿,同比-43.20％;实现扣非归母净利润1.26亿,同比-46.25％。2024Q1实现营收6.08亿,同比-6.34％;实现归母净利润0.06亿,同比-80.03％;实现扣非归母净利润0.04亿,同比-86.72％。

   事件评论

   2023H2境外经营环境落差显现叠加生产基地搬迁、越南生产基地项目设计产能未达产等因素影响,整体经营情况受影响。其中,主营业务境外部分,23H1和23H2的营收增速分别为+10.5％、-34.6％,经营情况转变比较明显。细分业务来看,控制电机及其驱动系统(同比-10.74％)、电源与照明系统控制类(同比-26.26％)、设备状态管理系统类(同比-24.40％)、贸易类产品(同比-26.26％),均有不同程度下滑。其中,公司主业控制电机及其驱动系统的部分高附加值新产品仍在持续贡献增量,传统行业需求表现较弱。1)伺服系统业务实现营收2.17亿,同比+16％;控制电机及其驱动系统业务在光伏/锂电/半导体应用领域的营业收入同比增长约22％,在智能汽车及自动驾驶/激光雷达应用领域营收同比增长约35％。空心杯电机新增多款新规格产品,年销售额增长超过80％。2)医疗和生化实验设备及机器人应用领域营收表现下滑,无刷电机(同比-3％)、精密直线传动系统业务(同比-8％)营收表现略有下降。传统业务受需求波动影响,纺织机械(同比-28％)、安防监控(同比-11％)、金融设备(同比-17％)、通讯设备(同比-42％)等领域需求相对较弱。

   盈利能力短期承压,存在修复空间。主要受营收下降影响,公司2023年毛利率为37.19％,同比-1.01pct,销售净利率为5.58％,同比-2.83pct,盈利能力同比表现下滑。期间费用率表现提升,主要是继续加大研发投入及汇兑净收益同比较低,研发费用率、财务费用率同比提升。而销售费用和管理费用总体受控,同比费用减少。2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比-0.27pct、+1.03pct、+0.45pct、+1.99pct。

   展望后续经营修复,盈利能力具备改善空间。

   24Q1仍受制于海外客户持续消化库存,需求略有降低,但季度营收增速跌幅已有收窄,显示经营状况或有边际改善。同时,24Q1期间费用率同比略有改善,同比-1.07pct。但由于公司此前加大大宗原材料及关键元器件等紧缺原材料的采购量以顺应客户订单趋势需求,而当前客户实际订单需求或有取消或延迟,相关材料库存消耗放缓,计提存货跌价准备上升,公司24Q1经营业绩受到影响。展望今年,高附加值新产品有望继续贡献增量,期待境外库存去化进展推进,带动海外业务经营改善和公司业绩修复。

   维持"买入"评级。预计2024-2025年公司实现归母净利润2.05、2.99亿,对应PE分别为103x、71x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、业绩修复不及预期;

   2、人形机器人业务拓展不及预期。