瑞华泰(688323):Q1利润端持续承压,静待嘉兴基地产能释放-公司动态点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营收0.55亿元,同比+22.36％,环比-18.83％;实现归母净利润-0.17亿元,同比亏损扩大,环比亏损扩大;实现扣非净利润-0.16亿元,同比亏损扩大,环比亏损扩大。

   竞争加剧+费用支出致业绩短期承压,24年盈利能力有望修复:24Q1公司毛利率为22.14％,同比-6.96pct,环比-1.14pct;净利率为-30.30％,同比-13.29pct,环比-12.60pct。盈利端持续承压主要系:1)2023年以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大,毛利率下降。2)嘉兴项目厂房转固使管理费用折旧增加及财务费用利息支出增加。Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65％/19.57％/14.73％/14.64％,同比变动分别为-0.70/+0.95/-2.48/+6.55pcts。展望24年,随着公司持续调整产品结构,调动更多生产资源向电子PI薄膜倾斜,同时公司也在积极开发第二代高导热超厚石墨,升级热控PI薄膜产品,改善相应产品的盈利能力,公司盈利能力有望得到修复。

   持续加大研发投入,多款新产品进展加速:2023年公司持续保持研发投入,推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺产品研制,加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品,推进高导热性热控PI薄膜的升级产品,加大对光电应用的系列产品开发,加快突破集成电路封装COF应用PI薄膜及半导体应用高导热用PI薄膜的应用市场评测,开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板应用PI和CPI浆料等功能性新产品,空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜完成了应用单位的联合验收。

   24年嘉兴新产能即将释放,未来有望多点开花:根据23年年报,嘉兴1,600吨募投项目厂房建设已基本完成,4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试,23Q3开始进行投料产品调试,进行生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证,其中2条生产线于2023年9月份投入使用,另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成,并具备系统调试条件,从2023年12月开始陆续调试。嘉兴项目陆续投产后,新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力,大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源,同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化,在保持既有产品结构相对稳定的情况下,加快推动电子市场及新能源市场的拓展,重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品,提升经营质量。

   下调盈利预测,维持"买入"评级:由于热控产品面临价格战,竞争加剧导致公司业绩承压。同时公司厂房转固折旧,期间费用有所扩大,募投项目尚未实现完全投产造成一定拖累,故我们下调公司盈利预期。随着公司新产品研发不断推进、嘉兴新增1600吨产能顺利释放,公司盈利能力有望修复。

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.10亿元、0.30亿元、0.65亿元,EPS分别为0.05元、0.17元、0.36元,PE分别为229X、74X、34X。

   风险提示:市场需求不及预期、市场竞争风险、产能释放不及预期、新品验证不及预期。