紫光股份(000938):收购事项再推进,持续强化智算竞争力-动态点评

拟现金收购新华三30％股权,扬帆算力、连接两大AI核心赛道

   2024年5月24日,紫光股份发布《重大资产购买预案》,拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30％的股权,本次交易股权收购总价为21.4亿美元,对应约152亿人民币。此次收购交易的资金来源为公司自有资金及银行贷款,公司拟向银行申请不超过100亿元人民币或等值的美元贷款。我们认为本次收购方案实施后,将显著增厚上市公司利润、公司经营效率及竞争力有望进一步提升,我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.45/32.10/36.29亿元,基于SOTP估值法,目标市值835.07亿元,目标价为29.20元,对应24年PE31.57x,维持"增持"评级。

   收购方案实施后上市公司利润有望显著增厚,新华三国际业务加速拓展

   子公司新华三是上市公司的核心资产与主要利润来源,2023年,公司实现归母净利润21.03亿元,新华三实现净利润34.11亿元,新华三对上市公司的净利润贡献达83％。此次收购完成后,紫光股份对新华三的持股比例将由51％提升至81％,根据公司《重大资产购买预案》中的估计,新华三2024年净利润预计将达到38亿元,我们预计若此次收购如期完成,2024年新华三对上市公司的利润贡献将由19亿元增厚至31亿元。此外,2023年8月,新华三与HPE签署新的战略销售协议,协议约定新华三将在全球范围经营和全面销售H3C品牌的产品,公司国际业务有望加速拓展。

   以太网在AI网络中的份额有望进一步提升,带动公司算网业务需求提振

   英伟达在其1QFY25业绩会上表示,英伟达将开始推出新的Spectrum-X以太网解决方案,公司预计Spectrum-X将在一年内跃升为数十亿美元收入规模的产品线。我们认为英伟达在以太网解决方案领域的重视和投入表明以太网在AI网络中的应用及市场份额有望进一步提升。新华三作为我国以太网交换机领域的龙头企业,持续深化"AIinALL"战略,产品及技术竞争力凸显,有望受益于未来以太网在智算网络中的市占率提升趋势,据IDC统计,4Q23公司在国内以太网交换机领域市场份额达到30％。

   盈利有望持续增长,维持"增持"评级

   我们看好公司作为ICT领域龙头的增长潜力,不考虑新华三30％股权并表因素,我们预计其24-26年归母净利润分别为26.45/32.10/36.29亿元。我们预计24年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润12.77/6.48/1.06/3.73/2.40亿元,基于分部估值法(详见正文部分),各板块业务分别给予24年PE35/28/27/38/15倍,对应公司目标市值835.07亿元,目标价29.20元,维持"增持"评级。

   风险提示:1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大;2)创新业务发展不及预期;3)新业务市场不及预期。