密尔克卫(603713):化工物流消费升级,协同发展物贸一体-公司深度研究

特许经营监管趋严,千亿赛道消费升级。由于承运货物的特殊性,化工物流供应链服务受到交通运输部、商务部、海关、应急管理部等多个政府机构的监管,准入壁垒极高。据中物联危化品物流分会,2020年化工物流第三方市场规模达6000亿元,但市场格局分散,整个化工物流市场百强企业营收规模占比仅约3％。监管趋严背景下,化工企业对物流的安全、专业化需求日益增加,安全体系完善,资质健全、规模领先的优质企深度受益,收入有持续性的高增长,行业头部集中趋势明朗。

   资产稀缺壁垒高筑,协同发展物贸一体。化工物流供应链服务主要围绕核心仓储资源展开,优质的海关监管仓、港区仓库、园区仓库有区域垄断特征,是天然的物流流量入口。公司作为国内化工供应链龙头凭借安全品牌、高效周转的经营优势,不断整合产业链资源,围绕核心仓库资源积极开展货代、运输、贸易等物流变现服务,物贸一体进一步打开其增长空间。

   短期看需求,长期看格局。目前国内外化工库存均处于去库尾声,库存周期的反转有望驱动需求上行,同时全球供应链紊乱的大背景也拉动货代运价上行的潜力;长期来看,化工物流大市场的空间足够,公司作为行业龙头,抢占先机布局七大产业集群,先发优势、规模优势、协同优势同在,有望积极演绎大市场小公司的长期成长逻辑。

   盈利预测与投资建议:考虑到内贸修复斜率抬升及外贸景气上行可能,预计公司24-26年EPS分别为3.78、4.68、5.52元/股,参考可比公司,给予公司24年20倍PE估值,对应合理价值75.60元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:化工行业景气度不及预期,整合并购不及预期,新并购资产运营不及预期,生产安全风险,经营资质未续签风险等。