高测股份(688556):切割设备+耗材夯实龙头,切片代工增厚现金流-公司深度研究

公司切割设备和耗材分别满足市场高速化、细线化的需求,借助新能源东风主营业务快速发展;切片代工业务也为公司带来足够的现金流及增长点

   公司是覆盖泛半导体领域的高硬脆材料切割龙头

   自2006年成立至今,高测股份一直围绕切割技术不断拓展应用场景,目前已打造出"光伏材料切割+半导体、磁材和蓝宝石切割+切片代工"3条业务增长曲线。受益于下游硅片企业近年来大量扩产,对硅片切片设备与切片耗材的需求快速增长,公司营业收入从2020年7.5亿元增长到2023年61.8亿元,期间CAGR高达102％;归母净利润由2020的0.59亿元上升至2023年的14.61亿元,期间归母净利润CAGR达192％。

   光伏技术迭代拉长主业切割设备及耗材的景气度

   光伏降本增效拉动切片环节向薄片化、细线化方向发展,(1)从市场空间角度看,技术迭代导致设备替换,拉长切割设备景气度;金刚线线径越小价格越高,迎来更大市场空间。(2)从竞争格局角度看,技术迭代使研发型龙头公司持续保持技术优势,享高市场份额。根据我们测算,2024年切割设备、耗材市场空间分别约为56、122亿元,高测作为行业龙头受益于技术迭代。

   拓展切片代工业务实现横向一体化并反哺主业研发

   面向硅片厂＆电池片厂两类客户,高测提供的切片代工业务快速发展,成为公司的现金牛业务,并反向促进切割设备和耗材的研发效率。公司切片代工业务在2021年、2022年、2023分别实现收入1.06亿、9.29亿和17.1亿元,2023年贡献毛利超7个亿,收入和毛利占比分别达27.79％和28.13％该业务快速发展可以更好地将公司的研发转化为收入和利润,充分享受技术红利。我们预计公司2025年将形成88GW代工产能,充分释放业绩弹性

   盈利预测、估值与投资建议

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.1/86.3/106.4亿元,同比增速分别为5.22％/32.67％/23.21％;归母净利润分别为10.4/13.9/17.4亿元,EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股。可比公司2024年平均PE约为1020倍,鉴于公司较强的技术优势及后续两年业绩较高成长性,给予公司2024年13倍PE,目标价24.9元,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)光伏行业装机量不及预期;(2)切割设备及耗材的技术更新换代节奏与预期不一致。