隆达股份(688231):成本及费用端双承压,两机供需双振公司业绩有望回升-公司点评

事件:

   公司公布2023年及2024年Q1业绩报告。根据公司公告,2023年实现营业收入12.08亿元,同比增长26.91％;实现归母净利润为0.55亿元,同比减少41.36％;实现扣非净利润0.29亿元,同比减少40.82％。2024年Q1实现营业收入3.17亿元,同比增长30.54％;

   实现归母净利润0.28亿元,同比增加7.15％;实现扣非净利润0.15亿元,同比增长26.39％。

   2023年及2024年Q1业绩均不及市场预期。

   点评:

   军民两端放量叠加海外市场拓展,公司营收实现稳增。根据公司公告,公司2023年及2024年Q1营收均实现稳增,我们分析:1)从产品看,2023年高温合金营收7.24亿元(yoy+52.64％),镍基耐蚀合金营收0.84亿元(yoy+47.03％),合金管材营收2.99亿元(yoy-16.58％),高温合金主业营收实现高增;2)分地区看,2023年境内营收10.08亿元(yoy+20.26％),境外营收0.98亿元(yoy+93.06％),境外营收增势喜人。伴随军民品两端需求增加叠加海外市场加速拓展,公司2024年全年营收有望加速增长。

   成本及费用端双承压,公司业绩不及市场预期。根据公司公告,公司归母净利润2023年出现下滑,2024Q1同比回升,我们分析认为:1)毛利率端,公司2023年/2024Q1毛利率为15.37％/14.69％,较去年同期降低2.93pcts/0.31pcts,主要系原材料价格波动、同时因加大产能建设,固定成本有所增加,分产品看,高温合金、镍基耐蚀合金和合金管材产品2023年毛利率较上年同期分别减少6.2％、14.96％和0.84％;2)净利率端,2023年/2024Q1净利率为4.58％/8.75％,较去年同期降低5.34/1.89pcts;3)费用端,公司2023年/2024Q1管理费用率分别为4.63％/6.30％,较去年同期增加1.11/2.74pcts,管理费用优化空间较大,2023年/2024Q1研发费用分别为0.73/0.16亿元,稳定研发投入保障新品迭代更新;4)2023年公司计提0.3亿元资产减值损失,主要来自存货跌价损失及合同履约成本。伴随公司产能提升,规模效应优化边际成本,降本增效改善费用端,公司2024业绩有望企稳回升。

   存货及应付账款均维持高位,加速排产促进营收增长。根据公司公告,截至2024Q1,公司存货为6.30亿元,应付票据及账款为2.11亿元,环比均维持高位,我们分析认为:1)存货维持高位主要系公司积极备产,有效减少上游原材料镍、钴价格波动带来的影响;2)应付账款环比维持高位,说明生产任务增加,采购原材料及配套产品增加。

   高温合金核心企业,"两机"供需双振公司业绩有望回升。1)公司作为国内高品质高温合金生产商,充分受益于发动机及燃气轮机"两机"放量,供给端行业高壁垒叠加政策支持,保障市场份额稳增,需求端充分受益于航空航天业景气度回升,高温合金国产替代加快;2)股权激励绑定核心团队,订立主业营收目标彰显高温合金产品加速量产信心;3)公司紧密围绕国际战略,致力于融入全球高温合金上下游产业链,不断扩大国际市场占有率。

   下调2024-25E年盈利预测并维持"增持"评级。考虑到公司产品成本及费用端短期承压,我们下调公司2024-25E年归母净利润预测为0.81/1.04亿元(原值为1.82/2.36亿元),新增2026E盈利预测为1.34亿元,当前股价对应PE为50/40/31倍。选取航发动力(发动机主机厂)、中航西飞(航空主机厂)、光启技术(航空结构件制造商)作为行业内可比公司,未来三年行业平均PE为53/40/32倍,公司2024年PE低于行业平均水平。考虑到公司作为国内高温合金的重要供应商,紧抓"两机"机遇,在航空航天等领域多板块布局,军民两端需求加速增长,叠加股权激励推进管理增效,因此维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动;高温合金领域竞争加剧;产品导入验证进展和结果不确定