神马电力(603530):复合外绝缘子龙头企业,海外市场持续开拓-公司跟踪报告

盈利能力稳步提升,费用管控合理。2023年营收9.59亿元,同比+30.06％;

   归母净利润1.58亿元,同比+222.43％;单季度扣非净利润1.50亿元,同比+330.53％。盈利能力方面2023年公司毛利率约为39.24％,同比上升15.28pct;销售净利率为16.75％,同比提升10.01pct。费用管控方面:2023年期间费用率为20.27％,同比上升0.55pct。其中销售费用率为7.46％,同比下降0.05pct;管理费用率为15.18％,同比上升0.49pct。

   输变电复合外绝缘业务快速增长,市场份额位列行业前列。2023年输变电复合外绝缘业务实现收入0.92亿元,同比增长24.82％,毛利率为17.3％。

   公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上应用约15％;据国家电网2022年公开招标数据统计,在国家电网的线路批次招标中,公司长寿命线路复合绝缘子市场占有率约为9.1％,位列行业第三。

   橡胶密封件产品市场占有率高,逐步增加海外客户覆盖。2023年橡胶密封业务实现收入1.95亿元,同比增长28.26％,毛利率为43.29％。公司为国内电力设备用橡胶密封件龙头企业,推算公司在国内油浸式电力设备橡胶密封件市场占有率约为60-70％。公司客户资源丰富,已与包括国家电网公司、中国南方电网公司等国内客户以及HitachiEneregy、GE集团为代表的国际知名电气设备供应商在内的超过1000家客户建立良好的业务合作关系,并逐步建设全球营销网络,增强对海外客户的覆盖广度和深度。

   变电站复合绝缘子产品优势显著,国内市场渗透率绝对优势。2023年变电站复合绝缘子业务实现收入6.53亿元,同比增长28.99％,毛利率为42.29％。

   产品综合性能好,全寿命周期成本优势明显,覆盖变电站和换流站所有类型设备和所有电压等级。该产业产品在欧美110-500kv变电站工程的渗透率超过40％;自2009年起至今建成的70余座特高压站使用复合绝缘子的比例高达90％,公司供应其中80％以上数量的产品,在国内国家电网及南方电网特高压交/直流工程中拥有绝对优势并占据主导地位。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收15.75/22.20/29.92亿元,归母净利润分别为3.18/4.51/5.91亿元,EPS分别为0.74/1.04/1.37元,PE为34/24/18倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;经济波动风险;竞争加剧风险。