肇民科技(301000):国产精密注塑引领者,强劲增长可期-公司深度报告

公司深耕精密注塑领域,下游覆盖汽车及家电,客户涵盖三花、拓普、皮尔博格、A.O.、松下等。赛道竞争格局好,公司设计能力、精细化管理能力强。看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。首次覆盖给予"增持"评级。

   深耕精密注塑件及模具,多因素保障高利润率。公司主营精密注塑件及模具,下游涵盖汽车、家电等领域,汽车客户包括三花、拓普、皮尔博格等,家电客户包括A.O.、松下、TOTO和科勒等。公司前身为日本独资企业,所处的精密注塑领域有较高技术壁垒,竞争对手以外资为主;产品具有"小批量,多品种"特点,依赖精细化管理能力;公司设计能力强,模具自制,是核心竞争力。以上因素保障了公司的高利润率,2023年公司营收5.9亿元,同比+10.6％;净利润1.0亿元,同比+9.6％;毛利率为31.7％,净利率为17.5％。

   以塑代钢应用广泛,工程塑料大有可为。1)以塑代钢趋势明确:国家政策推动汽车轻量化发展,鼓励工程塑料、复合材料等实现汽车减重。当前我国乘用车的单车塑料用量约175kg,相比欧洲200-300kg,德国300-400kg仍有很大提升空间。2)工程塑料应用场景广阔:因具备强耐受性,适应极端温度和严苛环境,质量轻等优势,在汽车领域被广泛使用,在机器人、储能等领域均有拓展空间。据弗若斯特沙利文预测,2026年中国汽车零件工程塑料市场规模642亿元,2021-26CAGR达6.7％。

   产能扩张+产品拓展,持续挖掘新增长点。1)产能扩张:上海基地产能扩张,投建年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料件项目,土地面积164亩。

   2)价值量增长:公司目前新能源车的单车价值量估计在100-200元,未来有望做到600-800元,数倍成长空间。3)新兴领域:人形机器人领域,积极与客户共同开发精密零部件;储能领域,在市场拓展阶段,热管理系统部件已获头部公司定点,预计2024年有少量出货。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司是精密注塑件领域的领先企业,赛道竞争格局好,壁垒较高,产品应用广泛,看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。预计2024-2026E净利润分别为1.5亿/2.0亿/2.4亿元,同比+45.2％/+31.9％/+18.6％,对应21.9x/16.6x/14.0x2024-26EP/E。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,客户相对集中,产能扩张不及预期,解禁风险