安琪酵母(600298):坚守主业成就酵母巨头,放眼寰宇、比学赶超-公司深度研究

酵母巨头崛起步履坚实,布局寰宇扬帆起航

   公司深耕酵母产业近四十载;依托酵母技术与产品优势,公司成功建立一条覆盖上下游、辐射全世界的产业链,并形成了多产品、多业务、多事业的战略布局。目前主营产品包括烘焙酵母、酵母抽提物、酿酒酵母等,应用领域涵盖烘焙食品与发酵面食、调味品、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等市场。其中,公司在烘焙面食、烘焙国际、YE食品调味等主业持续增长下,目前已成为亚洲第一、全球第二的酵母公司,经营基本盘牢固,产业议价力强大。

   全球酵母产业前景好、竞争格局清晰,公司系中国制造的比学赶超全球酵母产业稳步扩容;且在消费健康化、技术创新等驱动下,下游应用持续延伸,行业天花板不断被打开。其中,我国酵母行业逐步迈向成熟,未来靠烘焙食品渗透、衍生品扩容引领增长。其中,YE等衍生品近年在需求升级、技术迭代下快速发展,未来有望持续受益于减盐、零添加等健康化升级。另一方面,酵母行业属于典型的寡头垄断行业,整体竞争格局稳定;且对比其他行业龙头,安琪酵母增长势能更高,全球竞争优势不断凸显。

   长坡厚雪下的行稳致远,业绩周期上行可期

   YE等深加工引领、海外招商拓市下,酵母主业有望保持双位数增长,进而驱动公司冲击200亿目标。其次,在成本、业务结构等因子共振下,公司盈利能力有望实现持续修复,阶段性业绩增长弹性或将逐步呈现。具体而言,受益于下游需求提质、C端消费健康化等趋势,YE等衍生品业务或持续增长,同时海外业务持续放量,进一步提振整体毛利率;其次,糖蜜价格回落以及水解糖产效提升将带动成本结构改善,进而贡献利润弹性。此外,公司抓紧保健品业务扭亏止损,同时股权激励等刚性费用在逐步收窄;再叠加产能布局日趋成熟,公司资本投入稳步改善,对应的折旧摊销费用在边际可控;最终,多项因素共振促进公司业绩周期向上。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2024-2026年归母净利润将达到13.9/16.6/20.1亿元,分别同比增长9％/20％/21％。考虑到YE等深加工引领、海外持续快增等因素,预计酵母主业保持双位数增长;叠加业务结构优化、原料成本下行、费用摊销收窄等多重因素共振,公司业绩有望进入上行周期。因此,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示

   国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险