福能股份(600483):来风扰动业绩,煤价下行火电盈利释放-公司年报点评

业绩发布:23年公司实现营收147.0亿元,YOY+2.6％;归母净利润26.2亿元,YOY+1.1％。24Q1公司实现营收30.9亿元,YOY+0.5％;归母净利5.3亿元,YOY-1.1％。

   23年低基数,24Q1风资源扰动电量下滑,全年来风有望修复。2023年公司发电量241.9亿千瓦时,YOY+8.3％,其中火电、陆风、海风发电量186.5/23.4/31.6亿千瓦时;测算陆风、海风利用小时分别为2565、3518小时,同比-402、+149小时。2024Q1公司发电量53.3亿度,YOY+2.4％,其中火电、陆风、海风发电量38.1/6.3/8.6亿千瓦时;测算陆风、海风利用小时分别为696、959小时,同比-137、-55小时。假设24年陆风利用小时2700h(22年/23年分别为2967/2565h)、海风利用小时为3550h(22年/23年分别为3369/3518h),测算风电板块有望较23年增利约0.7亿元。

   24年看好煤价下行释放业绩弹性。24Q1秦皇岛港Q5500动力煤平仓价均价约903元/吨,同比下降227元/吨。我们预计随公司长协比例提升及市场煤价格下行,公司业绩弹性有望进一步释放,假设24年公司全年煤价(标煤含税)下行100元/吨,公司电价小幅下降0.01元,测算公司火电度电净利有望进一步修复至0.036元,同比增加0.016元,火电板块归母净利有望增加约1.5亿元。

   推进火电项目建设,综合能源转型持续深化。(1)公司控股51％的东桥热电2台66万千瓦的火电项目已正式动工,投运后预计年发电量57.6亿千瓦时,按照度电净利0.03元测算,该项目投运后有望增加公司归母净利润0.88亿元,假设相应业绩从26年起释放。同时公司将积极争取东桥热电二期2×66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目,随火电盈利性趋于平稳,新增火电机组有望贡献相对稳定的盈利与电力系统的灵活性。(2)公司自2023年7月以来,与三峡组建的联合体中标福建95万千瓦海风项目、参股10％宁德核电项目5、6号机组获国务院核准、木兰抽蓄和华安抽蓄相继获得核准,公司综合能源转型持续深化。

   盈利预测与估值。除风电和火电板块利润增量外,我们预计公司财务费用下行及参股的火电盈利修复,分别有望增加公司24年净利润约0.7/1.0亿元。

   我们预计公司2024-26年EPS为1.17/1.22/1.39元。参考可比公司2024年16倍PE估值,我们暂时给予公司2024年13-15倍PE,对应合理价值区间15.21-17.55元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。煤价降幅不及预期;风资源波动;项目投产不及预期。