苏博特(603916):行业周期底部,静待向上修复

公司公告:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.82亿元(YoY-3.58％),归母净利润1.60亿元(YoY-44.32％),扣非归母净利润1.46亿元(YoY-43.87％);其中2023Q4实现营业收入10.06亿元(YoY+0.57％,QoQ+9.83％),归母净利润0.19亿元(YoY-63.80％,QoQ-57.31％),扣非归母净利润0.17亿元(YoY-65.68％,QoQ-59.39％)。2024Q1公司实现营业收入5.79亿元(YoY-13.07％,QoQ-42.49％),归母净利润0.21亿元(YoY-47.83％,QoQ+11.09％),扣非归母净利润0.20亿元(YoY-47.90％,QoQ+23.40％),业绩基本符合预期。

   2023年高性能减水剂量价齐跌,毛利率基本持平,静待业绩需求修复。据公司公告,2023年全年外加剂总产量134.31万吨(YoY-9.73万吨),总销量134.19万吨(YoY-9.77万吨),2024Q1总产量21.25万吨(YoY-2.69万吨),总销量20.81万吨(YoY-3.58万吨)。分板块看,2024年全年高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量102.2、5.09、26.92万吨,同比分别-8.59、+0.46、-1.64万吨;高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料销售价格分别为1995、2030、1932元/吨,同比分别-99.5、-96.7、+174.8元/吨。主要原材料价格回落,成本端压力缓解,2023年全年环氧乙烷、甲醛平均采购价格同比分别下滑13.41％、15.10％。2023年全年公司销售毛利率35.12％,同比+0.82pct,销售净利率6.52％,同比-3.12pct;2024年一季度公司销售毛利率35.04％,同比-1.53pct,销售净利率6.21％,同比-2.50pct。

   海外+高附加值的技术服务业务增长较快。根据公司公告,2023年全年公司实现技术服务业务营收7.56亿元(YoY+12.25％),毛利率51.35％(YoY+1.02pct),高毛利业务维持稳健增长。海外方面,公司实现营收1.43亿元(YoY+37.00％),毛利率40.32％(YoY-0.26pct),海外业务维持较高增速与较稳健的毛利率。

   稳步扩张完善全国生产基地,加大基建工程领域的开拓力度。目前公司全国产能布局已经基本完善,为公司深耕区域市场、提升全国范围市场占有率奠定良好的基础,公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地,扩大市场覆盖范围,提高及时响应与交付能力。主营业务方面,公司继续加大在基建工程领域的业务开拓力度,参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设;同时加大了在能源领域的投入,并中标了一大批能源项目,正在参与的项目包括三澳核电、陆丰核电、惠州海上风电、漳浦海上风电、玛尔挡水电、浑源抽水蓄能等一批重大项目。

   投资分析意见:考虑到主营产品需求修复较慢,分别下调2024-2025年高性能减水剂销量37.7％、42.0％,下调2024-2025年归母净利润分别至2.3、2.6亿元(前值为4.4、5.3亿元),新增2026年归母净利润预测2.9亿元。当前市值对应PE分别为15、14、12倍,可比公司垒知集团、皇马科技2024年平均PE估值为16倍(Wind一致预期),给予公司2024年PE估值16倍,对应当前市值上行空间约7％,维持"增持"评级。

   风险提示:主要原材料价格大幅上涨;新建项目投产不及预期;下游需求大幅下行。