锦浪科技(300763):逆变器去库业绩短期承压,全年业绩环增趋势可期

组串式逆变器龙头企业,全球化布局多点开花。据公司2023年年报,公司自成立以来专注于分布式光伏领域,主要从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务,2023年公司并网/储能逆变器收入占比66.6％/7.2％。据集邦新能源公众号援引WoodMackenzie数据,2022年公司全球逆变器市占率8％排名第3。公司是最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一,公司坚持在国内外实行"锦浪科技"和"SOLIS"自主双品牌并进的全球化布局战略,积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等核心市场,推进本地化销售及服务网络的建设,品牌在业内享有较高的知名度和美誉度。

   逆变器受去库影响业绩短期承压,24全年业绩环比增长趋势可期。据公司2023年半年报及年报,2023年公司并网/储能逆变器收入40.6/4.4亿元,同比变动+1.5％/-58.9％,毛利率21.6％/37.1％,同比变动-5.8pct/+2.8pct,分上下半年看,23H1/H2,公司并网逆变器收入22.3/18.4亿元,毛利率28％/13.8％,储能逆变器收入3.1/1.3亿元,毛利率40.1％/29.6％,我们认为,2023年下半年起受到欧洲去库存影响,公司逆变器出货量及盈利能力阶段性承压,预计24年后续随着新兴市场增长及欧洲去库见底,海外出货将逐季向好,规模效应下净利率也将大幅修复,看好全年业绩环比增长趋势。

   分布式发电业务快速增长,高毛利业务有效支撑盈利。2023年公司户用光伏发电系统收入11.9亿元,同比增长106.2％,占总收入的19.6％为公司第二大主营业务,毛利率59.9％。2019年4月起,公司成立全资子公司锦浪智慧从事分布式光伏电站的开发、投资及运维,截至2023年12月31日,公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW,已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。

   发布"质量回报双提升"方案,维护全体股东利益。2024年2月公司发布"质量回报双提升"行动方案公告,坚持稳定现金分红,自2019年3月上市至今,公司连续四个年度实施现金分红,累计现金分红5.01亿元,现金分红总金额占期间累计净利润的25.31％。基于对公司未来发展的信心,公司以集中竞价交易方式回购股份,截至2024年1月31日,公司累计回购股份68.85万股,占公司总股本0.17％,成交总金额4962.8万元(不含交易费用)。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年归母净利润分别为9.62、13.58、17.63亿元,同比增长23.4％、41.2％、29.8％。给予公司2024年30-31倍PE估值,对应合理价值区间72.00-74.40元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。光伏新增装机不及预期,行业库存消化不及预期,行业竞争加剧。