天能股份(688819):铅蓄电池龙头地位持续强化,战略布局储能业务-更新报告

行业集中度不断提高,国内铅蓄电池龙头地位稳固

   2023年公司铅蓄电池业务实现营收444.07亿元,同比增长18.75％,毛利率18.84％,销量12491.79万KVAh,同比增长24.52％,主要系短途配送、快递行业以及个人消费者短途出行带动电动轻型车的需求,依照电动轻型车的使用情况,铅蓄电池2年更换一次的频率使得电动轻型车动力市场稳定持续增长。铅蓄电池行业进一步整合,公司在国内电动轻型车铅蓄动力电池市场占有率超过45％,排名第一。

   锂电业务受产业链去库存影响下滑,公司战略布局储能业务

   2023年公司锂电业务实现营收9.04亿元,同比下降45.00％,毛利率-14.83％,销量1.4GWh,同比下降29.65％,主要系上游原材料价格持续下行,成品电芯价格同时下跌,基于锂电市场行情变化,公司战略布局储能业务作为公司锂电发展方向之一,并于2023年7月正式成立储能事业部,承接公司储能系统生态的发展战略。

   燃料电池投入运行,开发多类型钠电应用模组

   在氢电业务方面,公司坚持大力提升氢能自主研发水平,聚焦燃料电池发动机系统、电堆、双极板及膜电极等产品研发,提供制用氢一体化综合能源解决方案,并以此推动公交和市政车辆拓展,公司的40套燃料电池系统公交车已在江苏沭阳投入运行。在钠离子电池技术方面,公司结合不同的应用场景开发不同类型钠电应用模组,发布二轮车用新一代钠离子电池天钠T1。此外,公司还联合产业链上相关企业,共同发起成立钠离子电池产业生态联盟,协同高效发展。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是铅蓄电池全球龙头、受益于下游电动轻型车市场稳定增长,战略布局储能业务,考虑到锂电行业供给端处于竞争激烈阶段,我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利润分别为25.76、27.91亿元(下调前分别为30.77、37.22亿元),新增2026年归母净利润预测为31.61亿元,对应EPS为2.65、2.87、3.25元/股,当前股价对应的PE分别为11、10、9倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   电动轻型车需求不及预期;新产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动风险。