欢乐家(300997):罐头筑牢本源,椰基聚势发力-公司深度报告

投资要点

   罐头基本盘稳固,椰基为增长主引擎

   欢乐家前身成立于2001年,以水果罐头起家,2007年成为"中国罐头工业十大优秀品牌"。2014年公司推出生榨椰汁产品,逐步推出建厂投产、邀请品牌代言人、引进先进生产线等举措,2023年椰汁营收成功突破10亿元,推出厚椰乳及"椰鲨"椰子水,寻求新业务增长点。另外,公司亦在原料供应端加码,在越南寻找合适产地建设椰汁加工厂,落地后预计进一步提升供应链整合能力。

   罐头:认知刷新红利延续,头部品牌集中受益

   1)罐头行业产量出现下滑,市场规模稳定增长。2022年我国罐头行业产量889.73万吨,同比下降2.49％;2023年果蔬加工市场规模153.76亿元,同比增长8.91％。2)出口市场预计仍能保持稳定增长,内需增长主要因素仍在消费者认知变化与消费场景培育端。3)2023年果蔬加工市场CR12/CR5分别为27.6％/22.6％,竞争格局较分散,但行业整体向头部集中,先发优势与规模优势为关键因素。4)公司罐头产品价格优势明显,具备成本控制优势,同时品牌影响力较强,消费者基础扎实;最新推出200g产品零食渠道铺货,定位轻量化、小型化、休闲化,期待放量。

   椰基:供需双振促增长,供应链整合为趋势

   1)2023年我国椰子液体饮品市场规模预计168.90亿元,同比增长8.20％。2022年包装椰子水加工市场规模5.7亿元,同比增长3.64％。2)以市场扩容与竞争加剧为主线,整体考验企业生产端整合与营销端品宣能力。椰汁方面,头部企业具备品牌基础,重要突破点在于渠道精细化运作以抢占份额,产品间差异相对较小。椰子水方面,各品牌体量均较小,关键在于上游资源整合与成本优化以降低产品单价,同时需加强营销宣导强化消费者认知,提高渗透率。厚椰乳方面,品类已完成初步导入,各品牌需提升生产能力以满足B端客户定制化需求。3)在产品同质化严重、各家品牌争相逐鹿的初期,首先即需建设品牌力,稳固消费者心智,形成产品独特认知;中期搭配强势的渠道力与经受得住考验的产品力;长期仰赖最难以复制的供应链整合力。目前欢乐家椰基产品发展方向正确,期待后续效果。

   多元渠道开发促增长,供应链整合稳生产

   1)目前公司处于网点大力开拓期,期待覆盖面扩大后提升单点贡献。截至2023年年末,公司拥有经销商2157家,较去年同期增长255家。截至2023年年末,公司有效终端网点数量约70万,较去年同期增长20万家,2024年公司力争实现百万网点目标。2)合资建厂更换为全资子公司推进建厂,加快推进购置土地、厂房工作。公司海外工厂建成后以保障原料稳定性与产品品质为先,同时预计对成本优化有一定利好,亦在B端业务上贡献一定收入增量。

   盈利预测

   我们认为公司投资逻辑在于1)罐头行业经历一轮消费者认知刷新后消费频次提升,大规格罐头产品稳增的基础上200g产品在零食渠道有望贡献增量。2)椰汁已突破10亿成第二增长曲线,短期具备30万家新增网点增量,长期作为椰汁知名品牌享受集中度提升红利。3)椰子水目前进入线下铺货阶段,产品力有保障的基础上品牌定位明确,短期具备即饮旺季催化,长期享受行业扩容带动增长。4)越南工厂落地预期一方面利于成本优化与供应链向上整合,另一方面保障B端厚椰乳业务产品力同时利于开发与稳定客户。我们预计公司2024-2026年收入增速+15.7％/+15.5％/+15.1％,利润增速+16.6％/+20.9％/+21.8％,EPS分别为0.73/0.88/1.07元,对应PE为19/16/13倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   越南建厂不及预期风险;网点开发不及预期风险;椰子水品牌推广不及预期风险;大客户开发不及预期风险;消费者培育不及预期风险。