爱施德(002416):高分红手机分销龙头,强资源及渠道驱动成长-首次覆盖报告

首次覆盖,增持评级。我们预测公司2024-26年EPS为0.59/0.65/0.71元增速11/11/10％:参考同行业可比公司估值,给予公司目标价14.5元,首次覆盖给予增持评级。

   20余载深耕铸就行业龙头,绑定头部品牌奠定基本盘。1)公司布局以手机为核心(占比约90％)的3C数码、新能源汽车、快消品等分销及零售业务,2019-23年营收自560亿元增至922亿元．CAGR为13.3％:2)股权结构较集中,主要创始人之一兼董事黄绍武先生直接及间接持股比例约33.06％,核心高管均履历丰富、在行业耕耘多年;31与苹果:子公司酷动数码为国内最大的苹果授权经销商,自营174家APR门店+超3000家授权门店和网点;4)与荣耀:公司是荣耀股东中持股比例最大的渠道合作商及全渠道零售服务商,一方面将助力荣耀拓展国内外市场,另一方面未来望受益价值兑现。

   智能手机出货量底部回升,折叠屏、AI手机望催化新一轮换机需求。

   1)政策支持消费电子行业发展,且受益于5G旗舰新机的密集发布和折叠屏手机的逆势增长,国内手机出货量企稳回升;据IDC,2024QI国内智能手机市场出货量约6926万台／+6.5％,为连续三个季度回正;2)国内头部智能手机市场份额相对稳固,近年荣耀、苹果均位列出货量前五,Q1荣耀份额高居第一;3)折叠屏、AI手机正加速发展,据Canalys,AI手机出货量占智能手机比重将从5％提至2027年的45％,从而催化消费者换机需求,公司作为国内手机渠道龙头望显著收益。

   四大优势筑核心壁垒、奠定未来增长驱动,高分红政策望延续。1)公司核心优势奠定优质资产属性:①头部品牌资源优势,为苹果、荣耀、三星等头部品牌的全国一级经销商;②渠道网络优势,国内T1-T6全渠道覆盖超10万家门店,渠道禀赋优势利好推进如智能穿戴设备、新能源汽车、增值十服务及快消品等业务的发展;③供应链体系优势,5大配送中心、30余个区域分仓、海外分支机构;④数字化优势等;2)2023年分红4.96亿元、分红率约76％(近5年均超60％),考虑到公司商业模式稳健、在手现金丰沛、新业务望提升盈利水平,我们判断未来或延续较高的分红政策。

   风险提示:消费电子行业回暖低于预期,新零售及其它创新业务拓展低于预期,海外业务风险,分红低于预期等。