伊力特(600197):天山好水酿,新疆第一酒-公司首次覆盖报告

平安观点

   伊力特:新疆白酒龙头,锐意改革进取。伊力特采用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿造,具有"香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面"的独特风格,被誉为"新疆第一酒"。公司源于1955年驻扎在肖尔布拉克战士酿出的草原上第一锅白酒,1999年改制上市,200312年黄金十年快速发展,201315年受三公政策影响阶段性调整,2016年管理层履新后在陈智董事长的领导下在渠道、产品上进行全方位的改革,发展势头良好。公司的实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委,兵团背景为公司的产品、业务开展提供良好背书。

   新疆白酒:经济筑基消费,白酒潜力较大。2023年新疆GDP总量1.9万亿元,在全国排名中下游;但新疆能源、煤炭储备丰富,旅游业持续恢复,增长动能较强,2023年新疆GDP增速6.8％,在全国排名第4,经济的发展为白酒消费打下坚实基础。据酒业家,2023年新疆白酒规模约4050亿元,地产酒品牌较多但体量普遍较小,伊力特省内市占率约40％,为绝对龙头。据乐酒圈,新疆大众消费位于4080元,商务消费位于100200元,中低端市场由地产酒占据,高端市场由茅五泸等全国性品牌引领,伊力特作为疆酒龙头,在每个价格带均有产品布局。

   品牌:弘扬英雄文化,兵团背书品质。公司地处具有中亚湿岛之称的伊犁河谷,气候适合微生物生长,农作物生长季平和绵长,叠加独特酿酒技术,伊力特酒体醇厚饱满,具备独特风味。伊力特的第一桶酒是由1955年驻扎在肖尔布拉克的垦荒将士用简陋的设备酿出,具备英雄基因。公司在品宣时,也注重对于英雄文化、军团文化的强调,而在模式上采用矩阵式营销,电视广告、线下活动、新媒体一体化传播,2023年广告宣传、商超、促销费为1.58亿元,近3年CAGR16％,深化消费者认知。

   产品:理顺产品矩阵,聚焦核心单品。近年来,公司持续清退体量小、对主销品有影响的同质化产品。据酒业家,伊力特成立产品研发部,全面梳理产品矩阵,24年1月起禁止疆内包销产品开发,以及疆外开发产品在疆内销售,同年4月部分产品实行价格双轨制。目前公司产品矩阵清晰,大小老窖卡位新疆主流价格段,贡献主要销量;伊利王作为次高端核心大单品,收归自营后快速放量;壹号窖补充200500元价格带;中低档以伊力老陈酒、伊力特曲、伊力大曲为主,后续还储备有光瓶。

   渠道:加大直营布局,省外积极拓展。近年来公司渠道逐渐从买断制经销过渡到"经销+直销+线上",买断制产品基本位于200元以下,伊利王等更高档的产品将采取直销,持续加强对于终端掌控力。分市场看,2023年公司疆内／疆外收入占比分别为78％/22％,展望未来:1)疆内:聚焦伊利王大单品,大小老窖、小酒海持续巩固优势,渠道进一步扁平化、精细化,布局南疆产业园拓展南疆市场;2)疆外:借助大商拓展市场,聚焦江苏、四川、陕西等与新疆毗邻或有援疆历史、有消费基础的市场,产品以伊利王、壹号窖、大新疆为主,持续提升品牌形象。

   考虑到同属于地产酒且发展模式类似,我们选取老白干酒、金徽酒、古井贡酒为可比公司。可比公司2024年Wind致预期PE均值为23X,我们预计公司202426年归母净利4.3/5.5/6.9亿元,对应PE分别为22/17/14X,伊力特估值仍有性价比。

   首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒等子行业受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响消费板块复苏;3)食品安全问题:食品安全关乎消费者人身安全,是行业发展的红线,一旦出现食品安全问题,对行业将产生巨大的负面影响,行业恢复或将需要较长时间;4)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价格体系,白酒竞争较激烈,或对行业造成不良影响。