司太立(603520):定增落地,看好后续API+制剂进入高速增长期-公司点评

事件

   2024年6月6日,司太立发布完成定增公告。本次定增发行数量为9589.54万股,发行价格为每股人民币9.75元,募集资金总额为人民币9.35亿元,扣除发行费用(不含税)后,实际募集资金净额为人民币9.28亿元。我们认为定增产能落地后,司太立将进一步巩固碘造影剂原料药产能优势。在碘价下行的背景下,后续公司业绩有望进入高速增长期。

   碘价:全球产能持续恢复,碘价已进入下行趋势

   SQM数据显示,碘价从2023Q1的70美元／千克(SQM口径)降至2024Q1的65美元／千克;同时中国海关数据库数据显示,2024年4月最近碘价为64美元／千克,碘价下行趋势已经显现。考虑到碘价下降对公司业绩短期内有较大的影响,我们预计公司利润端有望实现稳定增长。

   API:定增落地后产能瓶颈逐渐解除,后续收入有望加速增长

   原料药产能方面,相较于同行业竞争对手,司太立已投产的造影剂原料药品种丰富、上市时间早,经过20余年持续不断的投入,在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三个品种上已合计拥有近1,800吨产能,其中碘海醇产能约1000吨;此外,公司在韩国、日本、印度、伊朗、欧洲等国家和地区的市场也呈现出蓬勃发展的态势,公司预计造影剂需求将继续增长。

   根据公司公告中产能和单价测算,定增落地前公司API产能已经基本达到瓶颈,已经成为限制公司API收入增长的主要因素。本次定增落地后,相关产能释放有望带动公司收入体量加速提升。

   制剂:国内品种布局齐全,海外业务加速推进

   国内方面,截至2023年底,司太立制药已成为国内仿制药企业中,获批碘对比剂品种最多的企业,2023年国内制剂实现收入4.9亿元(yoy+42.44％)。

   海外方面,公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势,重点推进EU-GMP认证工作,突破高端市场认证。

   盈利预测与投资评级

   考虑到碘价下降节奏较前预期偏慢,将2024-2026年公司营业收入调整至26.09/32.14/40.67亿元(2024-2025年前值为29.56/35.51亿元),归母净利润调整至1.55/3.22/4.82亿元(2024-2025年前值2.50/4.25亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:测算具有主观性风险,碘价下降不及预期风险,市场竞争风险,海外推广不及预期风险。