美的集团(000333):经营节奏稳健,战略方向坚定-跟踪点评

空调外销延续高增,坚定产品结构升级。1)量的角度:国内外空调市占率均为国内第一,产业在线数据显示,美的家用空调1-4月内销出货量同比+8％(同期国内市占率28.5％,同比-2.2pct),外销出货量比+28％(同期国内市占率33.4％,同比+0.8pct);2)价的角度:坚定产品结构升级,近年均价延续增长。2021-2024年(截至4月)美的线下、线上均价同比增幅分别为8％/14％/7％/1％、20％/6％/8％/7％(奥维云网数据),行业需求高增下国内份额略有下滑,公司将通过旗下华菱、小天鹅品牌抢夺部分中低端份额。

   外销全年确定性高,坚定OBM业务优先战略。1)外销订单:公司1-5月外销整体订单估计继续保持较快同比增长,考虑订单-生产-运输-付款全周期(确认收入预计滞后订单约3-6个月),外销全年维持优于大盘增长的确定性较高;2)OBM业务:2023年美的海外自有品牌(OBM)收入占海外智能家居业务收入40％以上,主要以东芝、美的、Comfee品牌为主,公司正加大海外各地区品牌综合竞争力(包括品牌收购、渠道整合、研发中心、生产及物流基地、企划/营销/售后体系搭建)。

   多元B端齐头并进,保持战略耐心持续投入。2024Q1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为77/82/67亿元,其中:1)智能建筑科技业务:中央空调国产替代空间大,2023国内中央空调市场规模为1429亿元,其中外资品牌占比约为43％;2)机器人与自动化业务:客户多元化开拓、轻载应用场景布局为发展方向,核心零部件自制、国内产能爬坡持续加强综合优势;3)新能源及工业技术业务:家用零部件业务稳健增长,持续发力汽车零部件及储能业务。

   经营质量优异,彰显经营韧性。现金流量表方面,24Q1公司经营性现金流净额139亿元(同比+50％)。资产负债方面,24Q1末公司其他流动负债784亿元(环比提升+10％,历史最高)、合同负债376亿元(同比+32％,环比-10％,历史上仅次于23Q4,为历年Q1最高)。

   盈利预测、估值与评级:长期竞争优势显著,维持"买入"评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,"四大战略主轴"+"五大业务架构"应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力,我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元,现价对应PE为12/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,国内房地产长期低迷,海外耐用品需求退坡。