致尚科技(301486):游戏零部件为主体,XR/光通讯两翼共促发展-深度研究

致尚科技产品形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心,以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。游戏机零部件进入日本知名N公司/索尼/Meta等国际龙头公司,光通信产品通过控股福可喜玛间接进入华为/海信光电等知名企业。未来,公司将以知名电子制造企业为标杆,通过提供核心产品和解决方案,与品牌商进一步深化合作,力争成为具有国际竞争力的电子零部件生产商和技术服务商。

   产品进入日本知名N公司/索尼等游戏龙头,Switch/PS系列产品尚容市场余量预测超百万台,相关产品需求强劲。游戏主机已进入行业成熟期,市场也逐渐集中,主要产品市场已被任天堂、索尼和微软等三家垄断。公司为日本知名N公司提供滑轨为代表的多种精密零部件,为N公司/索尼提供PJ3.5插口系列/DC电源插座系列产品。Switch新品有望于2025年发布,Switch及SwitchOLED/PS5尚容市场余量预测超百万台,相关产品需求强劲。(1)Switch系列:①Switch及SwitchOLED为一代产品,根据任天堂财报数据,2025财年(2024.03-2025.03)Switch销量预计为13.50百万台。②Switch2迭代升级发布,我们假设销量达到DS产品,则Switch二代产品未来市场销量为154.02百万台。(2)PS系列:①我们假设PS4产品周期为10年,销量达到PS2,则PS4产品尚容市场余量为41.53百万台。②我们假设PS5产品周期为10年,销量达到PS2,则PS5产品尚容市场余量为100.54百万台。上述已发布产品尚容市场余量及未发布产品市场空间广阔,将共同带动公司滑轨、连接器相关产品需求持续增长。

   产品进入Meta/Pico供应链,娱乐终端XR空间或对标平板电脑。公司精准定位控制器关键技术显著改善产品漂移问题,产品小巧轻便,复位精度高,具有2,000万次以上使用寿命。根据艾瑞咨询数据,2023年全球VR品牌出货中,Meta以71.3％的市场份额占据榜首,索尼/Pico分别以13.4％/3.5％的市场份额占据第二/第三。

   2020年,公司精准定位控制器产品顺利通过Meta认证,用于Meta旗下Quest系列产品的控制手柄,并开始实现批量供货;2022年,公司又收到字节跳动Pico系列产品精准定位控制器配件采购需求,下游市场的发展为公司相关业务拓展提供良好保障。Quest/Pico等定位为娱乐终端的XR产品,着重于游戏/视频体验,市场空间可借鉴平板电脑,根据IDC数据,平板电脑销售量在渡过销售峰值后(2014年),稳定在1.6亿台左右(2017-2022年)。

   控股插芯领域全球领先公司,紧握AI时代发展先机。福可喜玛是一家专业致力于MPO/MT插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业,已成为华为、海信光电等企业光通讯业务MPO产品供应商。MT插芯为MPO核心器件,高密度通信环境中实现高效光纤连接的必备组件。福可喜玛目前已自主研发出MT/MPO2芯、4芯、12芯、16芯、24芯,32芯、48芯、超薄超短插芯等,并全部实现量产,其他种类的插芯也在持续开发中。MT插芯广泛应用于数据中心和高速通信网络的基础,通常用于数据中心中主干交换机和叶子交换机之间的链路,以及叶子交换机和ToR(架顶式)交换机之间的链路。特别是在使用光纤的高密度通信环境中,由于需要小型化和更高密度,MT插芯等组件发挥着重要作用,随着生成式人工智能的诞生,对其需求进一步增加,包括其在人工智能集群型系统中的使用。根据2024年03月18日光纤在线采访稿示,福可喜玛的MT插芯产能不断攀升,从2023年11月的800万只/月,到2024年2月接近1200万只/月,生产设备的数量也翻倍增长,福可喜玛不仅提前一个季度完成2023年末的扩产计划,而且主流客户订单量仍在持续增长,公司预计2024Q2将继续扩大相关产能,以满足市场的持续增长需求。

   拟收购西可实业52％股权,与公司自动化设备业务实现协同。公司拟以部分超募资金1.3亿元收购西可实业52％股权。本次收购完成后,西可实业将成为公司控股子公司,纳入公司合并报表范围。西可实业专注于高硬脆性材料研磨抛光设备的研发和制造,西可实业主要产品包括自动曲面抛光设备、金属抛光设备、半导体抛光设备等,广泛应用于消费电子、汽车、半导体等领域金属及非金属零部件的研磨抛光。致尚科技的自动化设备业务主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等,主要应用于3C电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。收购西可实业后,一方面公司可以丰富自动化设备的产品线;另一方面,公司能够与西可实业共享技术和客户资源,为消费电子行业客户提供更多、更先进的自动化设备产品,进一步增强公司盈利能力。

   投资建议:考虑到Switch2发布时间点及福可喜玛/西可实业下游应用放量节奏,我们调整公司盈利预测。预计2024年至2026年营业收入为7.07(前值为7.45)/9.06(前值为9.55)/12.44(新增)亿元,增速分别为40.8％/28.2％/37.3％;归母净利润为0.81(前值为1.31)/0.98(前值为1.77)/1.49(新增)亿元,增速分别为11.2％/20.5％/52.3％;对应PE分别为70.9/58.9/38.6倍。考虑到公司产品已进入日本知名企业N公司旗下Switch/索尼旗下PS系列/Meta旗下Quest,游戏及XR发展有望带动公司游戏机零部件增长,叠加其参股福可喜玛在MT插芯领域领先地位,AI发展及"新基建"建设为公司业绩提供增长动能。维持"增持-A"评级。

   风险提示:单一客户依赖及客户终端产品生命周期风险;客户集中度较高风险;新业务成长性风险;募投项目产能未能有效消化风险。