通富微电(002156):24Q1业绩改善,AI封装龙头迎景气复苏-公司深度报告

投资要点

   23年业绩承压,24Q1现改善态势。2023年,公司实现营业收入222.69亿元,同比增长4％——据芯思想研究院,2023年全球委外封测行业合计营收同比下降9.78％——通富微电为全球前十大委外封测厂中唯一实现逆势增长的企业,同期公司归母净利1.69亿元,同比下滑66％。2023年利润下滑主要系行业景气度下滑,公司产能利用率及毛利率下降,同时,因为汇率波动使归母净利润损失1.9亿。24Q1公司营收同比增长14％至52.82亿元,归母净利同比增长2064％至0.98亿元,主要系市场需求复苏带来营收、净利同比增长,此外23Q1净利的低基数、24Q1折旧加回增厚利润亦促成24Q1归母净利的高增。

   国际领先封测龙头,全球布局和跨境并购形成七大生产基地。通富微电于1997年成立,2007年在深交所上市,2016年通过收购AMD苏州/槟城厂实现业务规模的跨越。经过长期的发展,公司已经成为全球第四大委外封测厂,客户资源覆盖含AMD在内的国际巨头企业以及各个细分领域龙头企业等。公司在全球拥有七大生产基地,产能和工艺布局多点开发,有利于公司就近服务客户,实现海内外双循环。

   深度绑定AMD分享AI成长红利,深研先进封装满足客户需求。2016年公司与大基金一起收购AMD苏州/槟城各85％的股份,与AMD建立了紧密的战略合作伙伴关系。通过对AMD封测部门的收购,通富微电获得了高端的CPU、GPU等计算类芯片的高端封测技术,对后来大陆高端XPU类芯片的封测公司享有先发的技术优势,客观上也促进了大陆高端XPU芯片的崛起。随着AI时代来临,公司在先进封装的客户和技术上处于国内第一梯队:1)客户:目前,公司是AMD最大的封测供应商,占其订单总数的80％以上。AMD于2023年12月7日发布旗下最新款AI芯片-InstinctMI300系列加速器,在2023Q4开启交货,已收到大量早期订单,通富微电参与MI300芯片的封测,有望受益于AMDAI芯片的发展浪潮。2)技术:通富微电掌握全面的2D+封装技术,布局领先。

   收购京隆科技26％股权,涉足第三方测试潜力赛道。公司发布公告,拟收购京隆科技(苏州)26％股权。京隆科技为全球最大第三方测试厂京元电在大陆的主要测试厂,技术先进、营收规模居大陆第三方测试行业的前列。此次收购有以下意义:1)增厚通富微电业绩。京隆科技2023年实现营收为21.5亿元,占通富微电营收比重约10％,京隆科技2023年净利润4.23亿元——考虑26％股权后占通富微电同年净利的65％,经营收的营状况良好。2)技术专业务协同。京隆科技对接全球大客户的高端测试需求,有望与通富微电形成技术、客户的协同。3)通富微电借此涉足第三方测试,前景广阔。大陆第三方测试渗透率较低,相比中国台湾30％的比率仍有较大成长空间。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253/308/358亿元,YoY分别为14％/22％/16％,对应毛利率为12.6％/14.9％/15.5％。归母净利润分别为8.7/12.6/15.9亿元,同比增长414％/44％/27％。公司PE为43/30/24倍,可比公司2024年PE为51倍。考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势,并且深度绑定海外大客户,分享AI成长红利,结合公司估值情况,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:行业与市场波动的风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险;研报使用信息更新不及时。