龙佰集团(002601):5月外需维持强势,项目众多持续成长-更新点评

本报告导读:钛白粉行业5月出口同比增长,公司资源及成本优势明显,维持增持评级。

   投资要点:维持"增持"评级。维持24-26年EPS为1.70、1.89、2.37元。参考可比公司,给予24年13.90倍PE估值,下调目标价为23.68元(原为27.56元)。

   我国5月钛白粉出口量同比增长,环比略降。(1)根据海关数据,从出口量来看,2024年5月钛白粉出口14.93万吨,同比+3.11％,环比-5.15％,占全国产量约36.92％;1-5月累计出口约79.67万吨,同比+21.04％,占全国产量约41.33％。24年出口表现强势,我们认为原因或有二,一方面我国产品性价比优势突出,持续渗透全球市场份额;

   另一方面,受欧盟反倾销乌云笼罩,海外客户在24年有加速采购或者国内企业存加速出口的可能性。(2)从出口均价来看,2024年5月中国钛白粉出口均价约2299.82美元/吨,同比+1.21％,环比+0.03％;

   1-5月平均出口价2251.24美元/吨,同比+2.99％。

   行业开工率稳定,内需亦表现强势。(1)供给端:根据百川盈孚,5月我国钛白粉行业开工率约为84.13％,环比-0.74pct,行业开工率相对稳定。产量方面,5月产量40.44万吨,同比+23.51％,环比-0.23％。

   月内在北方地区存新增产能释放情况,另外华东、山东、攀枝花地区存在几家企业减产的现象,但是对整体供应量的影响有限,且多数已经恢复正常。(2)需求端:5月外需提振作用有所减弱,内需表现一般,需求面对行情支撑的持续性动力不足。外需方面,根据百川盈孚,24年1-5月我国钛白粉总产量约193万吨,其中出口量约占总产量的41.33％,因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。内需方面,24年5月钛白粉表观消费量约26.42万吨,同比+39.62％,环比+3.72％。

   钛白粉终端下游为工业涂料、建筑涂料等领域,我们认为随着各地房地产及其他政策的落地,内需或随时间推移逐渐好转。

   项目众多,持续成长。公司钛白粉产能151万吨/年,产能规模全球第一,配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面,公司备受关注的丰源技改项目持续推进。此外,公司拟投资建设钪钒新材料产业园,一期主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目。

   风险提示:在建项目不及预期、巴西印度反倾销超预期。