锡业股份(000960):锡锭产量创新高,新兴产业拉动需求增长-首次覆盖报告

公司锡、铟资源储量丰富,锡、铟双龙头产业地位稳固公司形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局,产品广泛应用于航天航空、5G通信、光伏电池、半导体芯片等领域。公司拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类,为我国最大的锡生产加工基地。自2005年以来公司锡产销量位居全球第一,位列2023年十大精锡生产商中之首。同时,公司都龙矿区拥有丰富的铟资源储量,铟资源储量全球第一,是全国最大的原生铟生产基地。公司2023年实现营收423.59亿元,同比下降18.54％;实现归母净利润14.08亿元,同比增长4.61％。2024Q1营收83.99亿元,同比下降24.47％,归母净利润3.26亿元,同比增长22.09％。

   锡材锡化工出表影响收入,锡锭产量收入再创新高资源储量方面,公司下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元,全年新增锡资源量1.4万吨、铜2.7万吨。截止2023年底,公司锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。产能方面,公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年,压铸锌合金3万吨/年,铟冶炼产能60吨/年,参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。分产品看,2023年锡锭产量6.57万吨(同比+42.61％),收入109.79亿元,占总营收25.92％;铜产品产量12.93万吨(同比+2.74％),实现收入78.45亿元,占总营收18.52％;锌产品产量13.58万吨(同比-0.43％),实现收入25.87亿元,占总营收6.11％;其他产品实现收入25.04亿元,占总营收5.91％;供应链业务实现收入154.92亿元,占总营收36.57％。受新材料公司及锡化工公司出表影响,锡材、锡化工产品产量大幅减少,锡材产量1.12万吨(同比-57.84％),实现收入21.18亿元,占总营收5.00％;锡化工产量6593吨(同比-69.67％),实现收入6.88亿元,占总营收1.62％。公司2024年预算营业收入403亿元,有色金属总产量34.86万吨,其中,锡8.5万吨、铜13万吨、锌 13.16万吨、铟锭77.81吨。

   全球锡矿供给弹性低,新兴产业升级助力锡消费增长价格端,2023年锡金属价格维持震荡走势,主力合约价格较2022年宽振幅有所收束,SHFE锡期货主力合约均价21.18万元/吨,较2022年均价下跌13.51％。供给端,全球锡资源储量长期增长有限,锡冶炼加工费全年维持偏低位运行,叠加长期以来行业资本开支不足,全球锡矿供给弹性低,2023年全球精锡产量37.02万吨,同比减少2.7％。需求端,发达国家精锡消费有所下降,国内光伏和新能源汽车等新兴产业耗锡场景继续保持较高增速,2023年全球精锡消费36.04万吨,同比减少2.9％。根据公司产销量和行业数据测算,2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92％,全球市场占有率为22.92％。预计随着半导体周期逐步企稳向上,焊料需求有望持续复苏,电子终端产品向更高算力和更强智能化的方向持续发展,锡金属作为"电子胶水"的作用也将持续凸显,有望创造出新的增长亮点。

   增资加速锡产业链整合,公司受益深加工产业成果2023年4月,锡业股份与云锡控股共同对原全资子公司云南锡业新材料有限公司(简称"新材料公司")进行增资扩股,增资后锡业股份持有新材料公司49％股权,云锡控股成为新材料公司的控股股东。通过引入云锡控股将进一步强化资源要素的配置,特别是大额现金和研发资产的注入将加快核心关键材料技术攻关,不断提升锡深加工板块的核心竞争力和盈利能力。公司作为重要参与方,将受益于锡深加工产业未来不断发展壮大,共享发展成果。

   2024Q1盈利能力明显改善,研发投入稳定增加盈利能力方面,2023年公司毛利率为9.15％(同比-0.47pct);净利率为3.60％(同比+0.58pct)。2024年第一季度,公司毛利率为11.20％(同比+3.53pct);净利率为4.13％(同比+1.65pct)。期间费用方面,2023年公司销售费用率为0.19％(同比+0.02pct),财务费用率为1.03％(同比-0.02pct),管理费用率为2.45％(同比+0.24pct)。公司2020-2023年研发费用分别为1.40亿元、2.04亿元、2.19亿元、2.45亿元,研发费用率分别为0.31％、0.38％、0.42％、0.58％。公司研发了一大批具有自主知识产权的选矿设备和核心技术及工艺,锡选矿回收率世界领先,2023年公司获云南省科技进步奖一等奖2项,获中国有色金属工业科学技术奖一等奖2项,获专利授权60件。

   投资建议与盈利预测随着全球新能源汽车、光伏发电以及人工智能行业的快速发展,焊料需求有望持续复苏,锡金属作为"电子胶水"的作用也将持续凸显,有望创造出新的增长亮点。我们预计2024-2026年,公司归母净利润分别为:20.69、23.00和26.10亿元,按照最新股本测算,对应基本每股收益分别为:1.26、1.40和1.59元/股,按照最新股价测算,对应PE估值分别为12.24、11.01和9.71倍,给予公司"增持"的投资评级。

   风险提示产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。