梓橦宫(832566):"中华老字号"焕新篇,神经系统新药步入收获期注入活力-北交所首次覆盖报告

胞磷胆碱钠片为公司主要品种,苯甲酸利扎曲普坦胶囊、阿咖酚散增长快梓橦宫为"中华老字号"、国家高新技术企业、四川省"专精特新"中小企业。截至2023年12月31日,公司拥有99个药品生产批准文号,形成以神经系统类、消化系统类药品为主导,以神经系统类、消化系统类、内分泌系统类、镇痛类药品为重点的开发格局。2023年公司苯甲酸利扎曲普坦胶囊等品种实现较快增长,普瑞巴林口服溶液等新品种开始销售,为公司未来业绩增长奠定良好基础。2023年公司营收4.08亿元,同比-7.71％;2024Q1营收0.94亿元,同比+3.61％。公司归母净利润2016年至今保持稳定增长,2023年达1.02亿元,同比+0.25％;2024Q1归母净利润1988.62万元,同比+22.99％。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为1.12/1.24/1.36亿元,EPS为0.77/0.85/0.93元/股,对应当前股价的PE分别为8.9/8.0/7.3倍,考虑公司新药产品价值,首次覆盖给予"增持"评级。

   2022年胞磷胆碱钠片市场规模10亿,梓橦宫销量市占率29％2023年,全国样本医院用药市场总销售额2253亿元,同比增长2.2％。其中2023年神经系统用药销售额134亿元,镇痛药为占比最大的小类。根据米内网数据,2020-2022年,胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为10.11％,2022年度市场规模已增长至约10亿元;消化系统中成药在2023年重点省份实体药店销售规模突破200亿元,同比增长8.76％。销售数量维度上,华润双鹤销量占比最高,力捷迅与梓橦宫的销量占比相近,分别为29.54％、28.64％。

   亮点:普瑞巴林口服溶液等新品已上市,开展"十五五"管线布局公司"十三五"、"十四五"期间新药研发项目步入收获期,新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片取得药品注册证书;普瑞巴林口服溶液上市销售;原研抗癌中药项目马甲子胶囊启动药品临床试验。截至2023年12月31日,公司拥有专利84项,其中发明专利26项。同时,公司积极寻找新药研发品种,丰富镇痛类产品线。2023年末,公司新立项3个研发项目,"十五五"产品管线提前布局。

   风险提示:单一产品依赖风险、药材质量控制风险、配送渠道集中度提高风险