共创草坪(605099):人造草坪领域独占鳌头,全球化基地布局扬帆远航-深度研究

公司为全球人造草坪龙头,市场地位稳固。公司成立于2004年,2005年公司产品销量达到国内第一,2011年起销售面积位居全球首位并保持至今,2021年市占率达到18％,较2019年提升3pct。公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(WorldRugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商(亚洲唯一、全球唯五),品牌具备极高认可度。2023年公司实现收入24.61亿元,利润4.31亿元,2016-2023年收入、利润复合增速分别为12.4％、9.5％,实现长周期稳定增长。2024Q1公司实现收入6.88亿元,同比增长23.1％,归母净利润1.21亿元,同比增长29.4％,增速表现亮眼。

   人造草坪行业:需求端品类渗透率持续提升,供给端高集中度、竞争格局优异。

   1)需求端:持续替代天然草,休闲草增长潜力大。根据AMI报告,2021年全球人造草坪行业需求量达3.48亿平,2015-2021年复合增速达到12.6％,预计2021-2025年复合增速为8.4％。从品类结构来看,休闲草随着产品质量改良,以及消费者认知度增加,渗透率持续提升,疫情居家及美国干旱问题进一步催化;运动草相对成熟,随着体育相关政策出台,潜力有望得到激发。从区域结构来看,EMEA、亚太及美洲为主要需求地区,美洲庭院规模领先,后续休闲草潜力较大,且美洲区域定位中高端,为各家供应商必争之地。

   2)供给端:集中度持续提升,竞争格局优异。得益于①供应链:领先的产品开发、生产端供应效率、设备定制能力以及成本规模效应;②渠道客户的买手效应;③运动草领域国际体育组织认证带来的品牌背书,行业呈现高集中度特征,2021年行业CR10达到55％,其中共创草坪、青岛青禾市占率分别为18％、12％,CR2市占率较2019年提升5pct,而三到十名份额相对稳定,尾部份额则对应有所收缩,验证行业集中趋势。

   公司:产品及渠道构筑稳固壁垒,全球化基地布局平抑贸易风险。1)研发能力突出,产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业,积极引入高分子行业博士等高端人才,产品研发迭代速度领先,2023年推新达200余款。2)渠道优势稳固,运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道,且和公司合作年限多超10年,合作关系稳固;同时公司积极开拓新客户,2017-2019年新客户收入贡献均接近10％;此外运动草市场以自主品牌销售为主,产品标准高,赛道易守难攻,国际权威体育组织的认证优势稳固。3)全球化产能布局,保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有5600、5400万平产能,且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在建中,越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势,盈利能力领先,随着公司生产效率优化,越南产能爬坡,以及后续越南三期投产,公司盈利中枢有望继续上行,同时全球化产能布局强化公司供应稳定性,平抑潜在的贸易风险,助力公司在海外市场扬帆远航。

   公司为全球人造草坪行业龙一,受到国际权威体育组织认证背书,产品、渠道及品牌竞争力领先,持续整合行业。越南基地成本优势显著,后续越南三期产能投放,为公司增长保驾护航,同时有望带动盈利中枢向上改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14/6.18/7.42亿元,分别同比增长19.2％/20.3％/19.9％,当前市值对应2024-2026年PE分别为14.8/12.3/10.3X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险,人民币升值风险,海运费价格上涨风险。