智飞生物(300122):九价HPV稳步增长,期待带状疱疹疫苗放量

结论及建议:9价HPV疫苗批签发保持增长:从批签发数据来看,公司代理的MSD9价HPV疫苗1-5月批签发49批次,YOY+14％,保持双位数增长,相比于国内二价HPV1-5月批签发YOY-86％来看,9价HPV需求仍较好。此外,男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展。

   带状疱疹疫苗快速增长,看好公司代理后起量:公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗,今年1月正式接手推广销售工作,在公司销售团队的推广下已展现快速增长的态势,1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次,同比增长117％,我们预计随着公司推广逐步推开,未来将会起量。根据公告,公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元,参考智飞生物母公司(营销推广主体)5年平均毛利率34.7％及29.1％的平均净利率来测算,我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元,贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元,将显着增厚业绩。

   销售团队行业领先,助力代理产品放量:公司目前拥有3990人的规模化的专业市场团队,营销网络能够覆盖到全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点,公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量,GSK带状疱疹疫苗未来上量可期。

   盈利预计及投资建议:我们预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元,分别YOY+5.8％、+14.2％、+3.3％,EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元,对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X。公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利,但我们看好后续代理新品的上量,股价经过长期调整后目前估值偏低,股息率4.18％,给与"买进"评级。

   风险提示:新产品上市进度不及预期;代理疫苗销售不及预期;应收账款风险;存货跌价风险