骑士乳业(832786):内蒙古农牧龙头,扩张持续进行-深度研究

内蒙古农牧龙头企业,过去十年快速发展。公司成立于2007年,2015年在新三板挂牌,2023年在北交所上市。公司主要聚焦乳、糖两大产业,业务涵盖两个产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块,是一家从事牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料供销以及白砂糖及其副产品供销的综合性企业。过去,公司依靠持续资本运作逐步完成全产业链扩张,经历了快速发展的十年。

   周期性行业下行阶段,静待下游需求回暖。乳业:上游养殖分散,中游乳制品寡头垄断,行业当前供过于求,生鲜乳价格自22年初开始持续下行至过去十年的底部区域,静待下游需求转暖。糖业:国际大宗商品,消费端相对稳定,供给端因气候等因素呈现周期性,23/24榨季国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺导致糖价高位回落,但当前糖价仍高于本轮周期起点位置,短期仍有一定压力。

   竞争优势突出,构建公司中长期发展壁垒;产能扩张接连落地,带来业绩增量。公司主要竞争优势有:1)公司背靠天然资源属地,为公司发展奠定良好且坚实的基础;2)公司深度绑定核心大客户,建立长期稳定合作关系,有助于可持续稳健成长;3)乳、糖全产业链布局+循环经济,提升运营效率,加强抗风险能力。公司北交所上市实际募集资金2.38亿元,用于新建奶牛养殖项目,奶牛产能有望提升约50％;此外,公司奶粉二期车间于2023年下半年投产,产能提升一倍以上,均有望贡献增量业绩。

   投资建议:预计公司2024-2026年收入分别为14.36/16.32/18.74亿元,同比增长14.30％/13.63％/14.84％;2024-2026年归母净利润分别为1.07/1.17/1.52亿元,同比增长13.87％/9.76％/29.33％;2024-2026年EPS分别为0.51/0.56/0.73元,当前股价对应的PE分别为8.6/7.9/6.1倍。可比公司2024年预测PE均值为12.7倍。考虑到公司主要业务当前处于行业周期下行阶段,需静待行业景气度回升,且公司作为北交所上市公司,存在一定的流动性估值折价,但公司业务量持续扩张,业绩弹性较大,我们给予公司2024年8-10倍PE,对应的目标价为4.09-5.11元,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动风险;产能投放不及预期;食品安全问题等。