昆仑万维(300418):大模型技术领先,布局前瞻,AI垂类应用有序落地-公司研究报告

管理层战略眼光独到,AI大模型能力位于第一梯队。我们认为,昆仑万维管理层极具战略眼光,率先布局AI领域。2020年,公司开始关注大模型和AIGC领域。2022年公司开始在图像、视频等AIGC技术领域进行研发。2023年公司自主研发的"天工1.0"大模型问世。2024年天工大模型迭代至3.0版本,多项评测指标达到全球领先水平。此外,公司人工智能人才储备丰富,2023引进全球顶尖人工智能专家颜水成博士,担任昆仑万维天工智能联席CEO兼2050全球研究院院长。

   天工大模型业内领先,AI应用多元布局。天工大模型采用MoE架构,相比传统Transformer架构对算力的需求更低。目前,"天工3.0"已开启公测,新模型采用4千亿参数MoE混合专家模型架构,是全球性能最强、参数最大的MoE模型之一。此外,公司已成功构建了包括AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等在内的多元AI业务矩阵,部分业务已实现商业化落地。其中,AI搜索主要为天工AI智能助手,新版AI助手还在传统AI搜索基础上,添加了研究模式和增强模式;AI音乐主要为天工SkyMusic,通过AI技术帮助更多人进行旋律构思、和声编排和歌词撰写;AI游戏主要是公司自研AI游戏《ClubKoala》,提供无代码游戏编辑器KoalaEditor,玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏。

   子公司业务覆盖广泛,创收能力强。1)Opera是全球知名的互联网品牌之一,迄今已有超过25年的历史,目前为美股上市公司。2023年Opera营收占昆仑万维总营收的57.19％,且该比例近三年呈上升趋势。2)公司旗下StarX是海外知名社交娱乐平台,其核心产品StarMaker在音乐社交行业处于龙头地位。截至2023年末,StarMaker累计在126个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五,其中82个国家和地区位列第一。3)ArkGames是公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台,产品类型覆盖包括MMORPG、SLG等在内的多个品类,发行区域覆盖东南亚、欧美、日韩及大陆等全球150多个国家和地区。4)闲徕互娱是国内顶级休闲娱乐平台,其产品主要包括各类地方麻将、斗地主等线上棋牌游戏,目前市场地位稳固。

   盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.70元/股、0.85元/股和0.96元/股,参考可比公司,我们给予公司2024年65-70倍PE估值,对应合理价值区间为45.50-49.00元/股,首次覆盖给予公司"优于大市"评级。

   风险提示:行业政策变动风险,海外业务业绩下滑,AI应用落地不及预期,行业竞争加剧,核心技术人才流失风险。