川宁生物(301301):业绩表现亮眼,抗生素中间体景气度有望持续

事件:公司发布2024年上半年业绩预告,业绩持续亮眼表现。

   2024年上半年,公司预计实现归母净利润7.30-7.70亿元,同比增长86.76％-97.00％,扣非净利润7.30-7.70亿元,同比增长85.95％-96.14％;单Q2公司预计实现归母净利润3.77-4.17亿元,同比增长75.19％-93.76％,环比增长7.03％-18.37％。单季度来看,公司利润端环比持续良好表现,主要系(1)抗生素中间体景气度持续,下游需求旺盛,主要产品实现量价齐升;(2)生物制造技术提升及工艺优化促进抗生素中间体边际产量提升+成本下降拓宽利润空间。生物制造全方位降本优势凸显,叠加中间体市场景气度持续有望驱动公司业绩延续良好表现。1)我们认为公司作为先进生物制造企业的全方位竞争优势持续显现,包括合成生物及AI技术赋能发酵工艺优化、区位优势带来的资源禀赋,促进整体成本管控能力持续提升。赋能工艺优化方面,根据公司投资者关系记录,目前公司已经将大量的生产数据提供给金珵科技,AI模型已做出相应的分析和智能化改进方案,根据数据进行专业模型建设,目前已经在公司进行验证,公司将根据AI的迭代和发展不断的实验,促进发酵水平提升;此外在合成生物学方面,AI对关键酶的构建、酶的活性和研发效率上均有明显的提升,有望全面赋能发酵生产工艺。发酵原材料方面,子公司瑾禾生物在农产品加工方面拥有年加工12万吨大豆、20万吨 小麦(大麦)及8万吨油葵的能力,截止2024年4月公司已流转土地近八万亩,玉米作为公司重要原材料之一,采购价格相较内地便宜20％以上,整体来看,公司具备较强的上游发酵原材料供给和成本管控能力。2)考虑到海外6-APA新产能暂无明显影响,头孢及硫红系列实现量价齐升,有望助力2024年下半年公司业绩延续良好表现。根据公司投资者关系记录,头孢类中间体价格2023年触底反弹,2024年一季度小幅回暖,目前竞争格局相对稳定。

   合成生物学布局有序进行,部分品种商业化贡献增量。

   目前公司合成生物学品种中,红没药醇和5-羟基色氨酸已经量产,麦角硫因预计今年生产,红没药醇,5-羟基色氨酸暂时采用代理商模式,麦角硫因等产品公司正在积极开发下游客户;此外,在PHA方面,公司将根据初期PHA生产并投放市场后的反映情况,确定产品市场优势及公司成本优势,与微构工场共同推进PHA项目的大规模产能布局。目前公司合成生物品种以高附加值天然产物+大宗化合物品种布局,有望打开第二增长曲线。

   投资建议:

   买入-A投资评级,6个月目标价13.69元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为14.5％、13.2％、10.1％,净利润的增速分别为29.4％、22.3％、18.4％,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.69元,相当于2024年25的动态市盈率。

   风险提示:抗生素中间体市场景气度不及预期;AI及合成生物学赋能工艺优化不及预期;新业务商业化进展不及预期。