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华旺科技(605377):2Q业绩符合预期,高分红、低估值的稳健龙头

中金公司   2024-07-09发布
公司预告1H24归母净利润2.95-3.1亿元,符合我们预期公司预告1H24业绩:1H24归母净利润2.95-3.1亿元,即2Q24归母净利润为1.48-1.6亿元,环比略增,同比增25-31%,业绩符合我们预期;同时公司预计非经影响1H24净利润0.28亿元,来源政府补贴。

   核心观点:近年造纸板块深受滞胀双重压力,价格和盈利均在底部,但华旺所在装饰原纸赛道,尤其是中高端领域,具备长期较好的竞争生态,龙头追求的是"有质量的利润成长",公司在过去多轮压力测试下验证价格抗跌;公司整体扩产稳健、在高盈利下理性看待增长空间,扎实推进产能建设、增厚在手现金,并通过出海打开成长空间。公司积极回馈股东,2023年分红率达64%,前期公告2024年拟新增中期分红并提高分红率,若按照23年分红率不变,2024e股息率超7%,我们坚定看好华旺科技配置机会。

   关注要点中高端装饰原纸格局稳定,出海继续贡献增量。我们预估2Q24装饰原纸均价环比基本稳定,产能利用率及产销率维持高位,预计单季度8.5万吨以上,但考虑到库存浆成本略有上涨,我们估计2Q24吨净利环比略下调。展望下半年,公司预计3Q24投放8万吨装饰原纸,我们预计全年销量~35万吨(同比+15%以上),此外当前纸浆价格略有下跌,而中高端装饰原纸整体价格体系维持稳定,我们看好公司维持稳价战略,并保持高增速的出口表现,看好2H24利润环比继续正增长。

   出海掘金仍有成长空间,短期扰动有限。我们统计2017年至今,仅夏王+华旺新增产能超过40万吨(vs行业需求增长10万吨内),龙头维持产能扩张且保持高产能利用率背后逻辑为——中高端市占率提升以及出海扩张,中期我们继续看好龙头拓展欧洲和东南亚市场,叠加国内中高端渗透率上行仍有空间,我们看好华旺+夏王新增产能被良好消化,两家龙头长期维持健康理性竞争格局,近年稳定的价格体系是直接反映。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰原纸生产商要求,对中国装饰纸展开反倾销调查,华旺采取与欧洲产品同价策略,部分产品价格可能更高,此外据公司公告,2023年公司对欧盟销量占比仅小个位数(此次反倾销主体为欧盟,而非欧洲),我们预计实际影响有限。

   盈利预测与估值我们维持2024-25年盈利预测不变,现价对应2024-25eP/E为8.7x、8x;我们维持跑赢行业评级,考虑到板块风险偏好下移,我们下调目标价26%至20元,目标价对应2024-25eP/E为14x、13x,隐含56%的上行空间。

   风险需求不及预期风险;成本超预期波动;出口政策超预期。

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