博世科(300422):业务结构订单质量优化,业绩逆势扭转在即-深度报告

博世科是国内领先的水污染治理整体解决方案提供商,主要立足于工业水污染治理领域。公司于1999年成立,经过多年发展,目前公司服务范围覆盖咨询、设计、环评、检测、研究开发、装备制造、工程建设、投资运营等环保全产业链。近年来,公司通过不断优化业务结构,实现多点布局,展现出显著的成长潜力。

   宁国国控控股,多方面助力公司发展。2023年末,公司宣布将公司住所迁至安徽宁国,并将公司名称由广西博世科更名为安徽博世科。宁国国控成为控股股东后,在业务支持、流动性支持、资产重组、稳固控制权等方面助力公司稳健、持续发展。

   韧性强,疫情过后业绩逐步反弹。随着公司承接的环卫、在手PPP项目逐步进入运营阶段,公司运营资产规模将不断扩大,运营收入逐年增加。同时,公司积极采取措施降本增效,费用率和毛利净利逐步改善。2023年,公司营业成本同比减少约3.79亿元,降幅达19.17％;销售费用和管理费用分别下降约43％和23％。

   在业务结构和订单结构上均有显著改善。公司坚持以高质量发展为原则,凭借自主核心技术优势,市场拓展稳中求进,确保传统领域业务板块的领先优势。公司在手和新签订单主要以EP、EPC及专业技术服务订单为主,且大多为工业水处理、市政管网污水处理厂建设、水务运营等支付能力强、周期短、现金回流有保障的民生属性较强的项目。未来,公司运营资产规模将不断扩大,持续稳定的运营收入和现金流,将进一步增强公司造血功能。同时,公司积极开拓海外市场,2023年海外营收占比6.13％,较2022年5.02％提高1.11pct。

   在行业层面,水污染治理政策频出,对行业发展起到积极推动作用。在农村地区,仍然存在较大的增量空间。土壤修复行业虽然起步较晚,但未来市场规模可观。

   盈利预测:维持公司"增持"评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.01/37.43/40.90亿元,实现归母净利润1.81/2.40/3.18亿元,对应PE分别为13.50x/10.20x/7.70x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,小盘股流动性变化超过预期,工程订单获取和推进不及预期,应收账款和合同资产余额较大带来的减值风险,盈利预测和估值模型不及预期