北方国际(000065):电煤添翼,投运助力-深度研究

北方国际是中国兵器工业集团下属北方公司控股的民品国际化平台。近年来,公司立足国际工程EPC主业,推进投建营一体化转型;在运项目效益较佳,2024H2有望释放弹性;在建项目亦将于2024H2投入运营。国际工程:从过往协同动作看,股东将从市场开拓、民品销售等维度持续赋能工程主业;后续增量需关注投资拉动效应和矿服项目落地情况。

   投资运营:(1)在运项目现金流表现均优于前期规划。老挝南湃水电项目预计投资回收期9～10年(vs.可研回收期12年)。克罗地亚风电项目预计投资回收期10年(vs.可研回收期12年)。(2)俄乌冲突深刻影响欧洲电力/天然气市场供需格局,电价中枢将永久性上移。(3)孟加拉国项目计划于2024H2投运,测算满负荷状态下贡献业绩增量2.8亿元。

   蒙古煤贸:专项债发力+满都拉基建改善,期待项目量价齐升。中蒙焦煤贸易目前处历史最好时期。中方诉求在于控制焦煤进口风险,保障国家资源安全;蒙方诉求在于通过焦煤出口创汇,进而反哺国内经济;中蒙煤贸实质是工业国、资源国生产要素的市场化流动,具备双赢的基础。从双方视角分析,若无新的政治因素冲击,判断我国焦煤进口结构在中期维度上将保持稳定,煤贸高景气具备持续性。

   (1)价的角度看:2024H2专项债发行加速或推高煤价。中国在焦煤跨境贸易中掌握定价权,即蒙煤价格始终锚定中国焦煤供需。我国焦煤价格目前处阶段低点,主要系钢铁需求偏弱运行。考虑到2024年新增专项债限额同比增1000亿元,而2024H1发行量同比降8000亿元;判断2024H2专项债将加速发行,并推动国内焦煤与蒙煤价格走高。

   (2)量的角度看:2024年满都拉口岸或贡献蒙煤进口主要增量。一是由TT矿至杭吉口岸的TKT重载公路有望于2024H2投运;二是满都拉口岸是包头市唯一的对外口岸,近年获市财政支持力度较大;三是中蒙双方均给予高预期(目标1000万吨vs.2023年近600万吨)。首次覆盖,给予"买入"评级。一是2024H2蒙煤价格反弹+满都拉口岸放量+火电项目落地等因素强化公司业绩;二是投建营模式持续复制,打开估值提升空间。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为10.3、12.3、13.9亿元,当前股价下对应PE分别为9.4、7.9、7.0倍。

   风险提示:海外政治与经济风险,蒙煤价格风险,项目回款风险等