康希通信(688653):Wi-Fi FEM国内领先企业,2024有望迎WIFI7发展元年-深度研究

康希通信主要产品为Wi-FiFEM,产品实现Wi-Fi发射链路及接收链路信号的增强放大、低噪声放大等功能,广泛应用于家庭无线路由器、家庭智能网关、企业级无线路由器、AP等无线网络通信设备领域及智能家居、智能蓝牙音箱、智能电表等物联网领域。公司由国际上在射频半导体设计、应用、生产和销售领域经验丰富的专业人才归国组建而成,凭借在射频前端领域深厚的技术积累与研发实力,为业界带来了康希通信特有的小尺寸、高线性和高效率GaAs+CMOS射频前端解决方案。

   基本面:公司营收呈波动增长态势。2019-2023年,公司收入复合增速约95％,其中2019-2022年公司复合增速144％,主要得益于下游市场需求持续增长、国产化趋势不断加快、公司新产品持续推出、公司的下游客户群体持续拓展,2023年收入同比下滑1.1％,主要由于宏观经济波动、电子行业下行周期及去库存、汇率波动等因素影响。长期看,随着Wi-Fi协议标准的升级、频段的增加,推动Wi-FiFEM单颗价值的提升及单设备使用量增加,万物互联时代也带来Wi-FiFEM市场需求的日益增加。

   行业:公司是国产化主力军,受益WIFI7相关技术的升级迭代。根据中商情报网的数据,2022年全球射频前端市场规模为189.9亿美元,2023年有望达到204.5亿美元。相对分立器件,模组化提高集成度和性能,降低了成本,Yole、中商产业研究院数据显示,2026年FEM模组、分立滤波器市场规模分别为33.39、30.03亿美元,在5G时代分立滤波器将逐渐被PA模组、FEM模组等集成。2019年Wi-Fi联盟宣布采纳Wi-Fi6标准,相比于前代标准,Wi-Fi具备更大容量、更低时延、更高频谱效率、更广覆盖范围以及更高的用户隐私安全性,目前新一代Wi-Fi标准Wi-Fi7的相关技术方案也已在论证阶段。从全球射频前端芯片整体市场来看,主要龙头企业为美国的Skyworks、Qorvo、Broadcom及日本村田,占据约80％以上的市场份额,公司在Wi-FiFEM的细分领域处于国内领先地位。产业链合作:公司凭借优异的产品性能、持续的技术创新能力及迅速响应的本地化服务等优势,已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系,部分产品通过ODM厂商间接供应于欧美等地区诸多海外知名电信运营商。公司Wi-FiFEM产品通过了高通、瑞昱等SoC厂商的技术验证, 被纳入其无线路由器产品配置方案的参考设计,体现了公司较强的产品技术实力及行业领先性。

   【投资建议】康希通信是国内WIFIFEM领军企业,核心团队技术实力强,深耕WIFI射频前端的细分赛道,是细分领域国产替代的主力军之一。2023年受电子行业下行周期及去库存等因素影响,业绩短期承压,但2023第四季度公司环比业绩有改善,公司在投关记录中表示,公司已感受到相关订单增加、客户需求回暖迹象,根据2024年第一季度的在手订单和交付预期情况,2024年有望迎良好开局,2024是Wi-Fi7元年,公司预估Wi-Fi7在2024年第二季度开始会逐步在收入中体现,第三、第四季度会有所提升。公司深耕WIFI射频前端,产品技术指标逐步接近Skyworks、Qorvo等全球大厂,据公司披露2022年底公司在国内网通Wi-Fi领域市占率约20％,随着国产替代进程的深入,三年后有望在国内细分赛道达到40％-50％份额。我们预计公司2024-2026年收入为5.75/7.71/10.11亿元,实现归母净利润0.28/0.50/0.84亿元,对应EPS分别为0.07/0.12/0.20元,PE分别为207/117/69倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   WIFI7落地不及预期风险。2024年初WiFi联盟正式宣布推出WiFiCERTIFIED7认证计划,这意味着WiFi7标准的冻结和WiFi7标准的正式确立,若2024年下游的整机厂导入WiFi7的进展低于预期,可能导致公司WIFi7收入增长不及预期的风险。

   受汇率波动影响汇兑损益减少的风险。公司存在境外采购及境外销售,主要以美元进行结算,随着公司经营规模的不断扩大,若公司未能准确判断汇率走势,或未能及时实现销售回款和结汇导致期末外币资金余额较高,将可能产生汇兑损失,从而可能对经营业绩造成不利影响。

   与SKYWORKS的诉讼潜在的负面影响。根据2024年5月8日的公告近日公司获悉Skyworks在美国加州中区联邦地区法院起诉公司子公司专利侵权,目前公司境外市场销售以中国香港及中国台湾地区为主,2023年度其他海外国家的销售占比低于5％,现在公司海外市场拓展也以东南亚市场及欧洲市场为主,同时公司还尚未收到美国司法机构的正式诉讼文件,由于专利权具有地域性,公司在美国的专利诉讼不会影响到美国以外的其他国家和地区。但考虑到潜在的诉讼风险,可能对公司原本良好的品牌形象造成负面影响。