天安新材(603725):业务多点开花,推动利润高增-2024年半年度业绩预增公告点评

公司公告2024年上半年业绩预增情况,略超预期。预计2024年上半年实现归母净利润0.50-0.58亿元,同比增长35％-55％,其中24Q2实现归母净利润0.38-0.45亿元,同比增长31％-56％;预计2024年上半年实现扣非归母净利润0.49-0.54亿元,同比增长100％-123％,其中24Q2实现扣非归母净利润0.38-0.44亿元,同比增长74％-99％。整体板块承压的环境下,公司实现明显逆势增长,业务多点开花,推动利润高增,体现独特alpha优势:1)公司坚定泛家居产业战略,加强业务板块协同发展,鹰牌陶瓷持续推进渠道下沉、挖掘客户需求、加速空白市场覆盖;2)高分子复合饰面材料业务板块收入增长、高毛利率产品订单增加,规模效应释放利润弹性;3)深化精细化管理,严格降本增效、管控费用支出,有效提升经营质量,实现业绩高增。

   传统汽车内饰业务为稳健增长基石,复用技术和制造能力带动其他板块增长。2023年汽车内饰收入4.9亿元,同比增15.5％,公司持续拓展比亚迪、奇瑞等新能源车企,未来有望持续受益国产新能源车渗透率提升。

   公司在汽车内饰激烈竞争中所沉淀的制造和技术能力,能够复用于其他板块:复用制造和供应链管理经验提升鹰牌生产效率、复用产品技术能力提高整装解决方案环保性、稳定性、高效率等。

   鹰牌为核心增长动能,天安入主后通过市场化运营机制激发活力,轻资产模式实现逆势增长。陶瓷行业对于生产端成本控制和供应链效率的要求高。天安新材收购鹰牌后,战略、机制、管理、文化四维驱动,2023年实现净利润0.9亿元,大幅扭亏。同时,积极开拓下沉市场渠道,赋能经销商,激活鹰牌的品牌和产品势能,形成渠道端拉力,2023年实现营业收入15.7亿元,同比增加20.8％。采用外协代工、中心仓模式和大家居战略,逆势增长,并为中长期发展奠定基础。外协代工+中心仓模式,轻资产风险可控、避免产能利用率不足,保障现金流,减少运输、库存和资金压力,轻装上阵,而中心仓模式则紧贴终端网点、快速响应消费者需求,有助于提高空白区域的覆盖能力和速度,加速拓展全国化市场;"陶瓷+大家居"差异化战略稳步推进,从单一瓷砖转变为"瓷砖＋岩板＋墙板＋地板"多品类交付,为消费者提供环保装配式一站式解决方案,逐步向整装转型。

   装配式内装:创新应用汽车内饰产品、技术,输出整装解决方案。整装市场规模超万亿,装配式内装渗透率快速提升,想象空间充足。公司围绕泛家居产业链整合各子版块资源,形成差异化竞争力进军整装市场。前台以鹰牌公司和天汇建科在家装、公装的渠道资源和品牌能力,输出瓷砖、门墙地柜和高分子饰面材料。天汇建科在装配式公装上具备成熟经验,能够实现公共空间重装快速、安全、环保、美观的交付,有望大规模复制于存量房更新和旧房改造领域。中台天安集成输出设计方案和供应链配套服务。后台天安高分子和浙江瑞欣主要生产饰面装饰材料,包括家居装饰饰面材料、建筑防火饰面板材,创新将汽车环保内饰产品和干法施工技术应用于整装,较传统装修在环保性、产品品质和交付效率上形成竞争优势。

   并购鹰牌陶瓷后底部反转,中短期看好市场化改革驱动利润率提升,外协代工、中心仓模式带来行业下行期逆势增长,长期看好装配式内装新技术切入整装市场,B端、C端渗透率提升打开成长空间。维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.52/2.13/2.85亿元,分别同比+25.8％/+39.9％/+33.7％,对应PE为13/9/7X,维持买入评级。

   风险提示:家居市场需求弱、业务协同风险。