酒鬼酒(000799):持续投入,坚定转型-2024H1预告点评

事件:公司预告24H1收入10亿元、归母净利1.1～1.3亿元,分别同比下滑35％、69～74％。相应估算24Q2收入、归母净利分别同比下滑12％、53～70％。

   坚定转型,慢即是快。24Q2公司实现营收5.1亿元,环比24春节(估算24Q1+23M12合计收入约7亿元+)来看,Q2淡季收入保持平稳兑现。1)估算内参Q2收入1亿+,伴随基数走低,同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货,并削减经销商随量返利比例,将费用更多投入C端红包/赠酒等,推动新品批价稳步上行。2)估算酒鬼及其他Q2收入合计4亿元不到,同比降幅个位数。24年公司明确加强样板市场及核心终端建设,推动省内动销同比正增。截至6月底,公司已启动11个样板市场,通过持续开展消费者活动,宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善。

   动销培育持续投入,前置费用拖累盈利。24Q2利润下滑较多,净利率同比下降约10～14pct至7.3～11.3％,主因销售费用同比增长。为提升动销、强化消费培育、保障渠道盈利,估算24Q2费用额同比增长双位数,导致销售费率大幅提升,1是C端费用存在前置性投入,2是费用围绕动销投放,但渠道主动去库背景下,收入表现不及动销。

   区域布局更趋聚焦,样板市场做深做透。2024年公司动作更趋沉稳,区域市场建设思路转变,慢即是快。1)省内市场2024年目标恢复增长:规划对长沙及十几个县级市场先重点做深做透,再追求规模上量,围绕过程质量,团队考核涉及客户拜访、终端服务、消费者开瓶等,努力推动网点数量/质量/动销/客户优质率/客户满意度提升。2)省外市场因地制宜打造样本市场:石家庄、泉州、邯郸等15个样板市场在陆续启动,各地划出专项费用做基础性工作(与市场销售回款不挂钩),注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性。

   盈利预测与投资评级:当前环境下,公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现,预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们预计2024～2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿,同比-44％、+16％、21％,当前市值对应PE为42/36/30倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:经济向好节奏不确定性;食品安全风险;酒鬼省外调整不及预期;高端酒竞争超预期。