华峰化学(002064):24Q2业绩超预期,无惧行业周期底部,成本规模优势尽显

公司发布2024年半年度业绩预告,业绩超预期。2024年H1公司预计实现归母净利润13.8～16.8亿元,同比增长2％～24％;预计实现扣非归母净利润13.25～16.25亿元,同比增长1％～24％,业绩超预期。其中24Q2单季度公司预计实现归母净利润7.0～10.0亿元,同比变化-4％～37％,环比增长2％～46％,中值为8.5亿元,业绩超预期。2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为:1.公司氨纶和己二酸新产能逐步释放带来产销同比增长;2.规模效应进一步增强,毛利率较上年同期基本持平。其中24Q2单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为:二季度纺服高景气,预计公司产销量环比提升。

   二季度纺服高景气催化氨纶产销增长,看好下半年业绩延续性。产销方面,根据中国纺织工业联合会产业经济研究院测算,二季度纺织行业综合景气指数为63.3％,较上年同期和今年一季度分别提高6.3pct和9.8pct,为2021年以来的较高水平。根据卓创资讯数据,24Q2我国氨纶产量约为28万吨,较Q1的25万吨提升了12％,表观消费量也呈现近似的变化趋势,预计公司二季度氨纶产销量环比提升明显。价格方面,根据中纤网报价,24Q2国内氨纶40D的价格价差分别环比Q1下滑了4％、3％至28451和12543元/吨,从近半年的趋势而言,氨纶与原料PTMEG和纯MDI的价格几乎单边同向下跌,氨纶价格价差已至历史底部。但自6月以来氨纶价格下行速度已放缓,截至2024年7月11日,24Q3国内氨纶40D的价格价差分别为27318和12871元/吨,价差环比小幅修复。下半年将迎来"金九银十"生产旺季,看好公司延续二季度增长态势。远期而言,目前氨纶行业新增产能仅限头部企业,且添加领域和添加量的提升将带来需求的持续增长,公司作为氨纶主流企业,成本优势尽显,市占率有望持续提升,强者恒强。

   己二酸盈利能力仍承压,静待行业出清上行。根据隆众资讯数据,24Q2华东地区己二酸主流均价为9691元/吨,环比几乎持平,但受原料纯苯价格上行影响,24Q2酸苯价差环比下滑58％至645元/吨。目前己二酸仍有部分规划产能,但在行业持续亏损的状态下,落地情况有待观察,且国外老旧装置存退出可能,供给端仍需时间整理;己二腈国产化突破带来尼龙66放量,己二酸需求端仍存逻辑。公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产,规模及成本优势领先同行,有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。

   投资分析意见:公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著,未来将深耕行业,强者恒强。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为30.49、38.12、47.65亿元,对应的EPS为0.61、0.77、0.96元,当前市值对应PE为13X、10X、8X,维持增持评级。

   风险提示:1)氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2)氨纶等新项目建设不达预期;3)下游纺织服装需求大幅下滑。